时评：降准降息并非实体经济“特效药”

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根据国家统计局的数据，今年1月，全国消费者价格指数(cpi)同比上涨0.8%，环比上涨0.3%。今年1月，cpi增速降至“1”以下，创下61个月以来的新低；工业生产者的生产者价格指数同比下降4.3%，环比下降1.1%，生产者价格指数增长率达到35个月来的最低点。专家表示，面对价格下跌的压力，通缩风险日益增大，货币政策将继续宽松。预计今年至少会有一次降息和两次以上的RRR降息。

市场似乎对1月份较低的价格指数过于敏感。鉴于今年2月春节期间私人消费的集中释放，cpi未来上升至1.2%以上的可能性非常高。此外，在中国cpi中占很大比重的水果、蔬菜、肉类和其他食品，在受到季节性天气影响后，价格也会反弹。更令人担忧的是，国际油价正显示出触底和停止下跌的迹象。因此，cpi下降的空幅度不会很大。

然而，更令人担忧的是生产者价格指数。一方面，由于国际商品价格持续下跌，铁矿石、煤炭和成品油价格较去年同期下降了一半。另一方面，国内制造业需求严重不足。以铁矿石和原油为例，2015年1月，铁矿石进口量为7857.1万吨，同比下降9.4%，原油进口量为2798.1万吨，同比下降0.6%。生产者价格指数的下降继续扩大，表明实体经济处于严重的通货紧缩，一些重要的国内生产资料的价格下降正在加深。

面对ppi持续下滑的趋势，许多人认为央行应该继续加大货币宽松力度，以防范通缩和金融风险，而2月份的RRR降息永远不会是货币宽松的结束。然而，央行在10日晚发布第四季度货币政策时，重申了“适度从紧”的货币政策基调，从而否定了“全面宽松”的可能性。在我看来，降低RRR不是拯救实体经济的特效药。

首先，自去年11月以来，尽管央行下调了RRR利率并下调了利率，但由于不良贷款率风险上升，银行业不敢在经济衰退时向实体经济发放贷款。尽管央行通过降低RRR利率来降低货币市场的利率，但信贷市场的利率从未下降。建议央行在谨慎降低RRR的同时，开放直接融资市场，通过允许中小企业发行债券来推动股市登记制度改革，鼓励p2p、小额贷款公司和私人银行关注实体经济。

其次，央行增加了结构性货币政策工具(如补充贷款和多边贷款)的使用，信贷资产抵押再融资也已进行试点。这些工具旨在通过注入廉价流动性来降低相关贷款利率。从某种程度上说，这是降低RRR利率和降低利率的一种替代方案，它还将推迟降息的时间。有了这些副作用更少的创新货币工具，央行就能更好地把握货币政策的“紧缩和适度”。

第三，很难为实体经济融资，因为廉价信贷资金流向地方政府融资平台或效率低下的国有企业，但降息和RRR降息不能解决信贷失衡的结构性问题，因此不会极大地提振实体经济。央行应该加快利率自由化等一系列金融改革的步伐，让货币价格由市场决定。只有这样，银行的信贷资金才能流向更需要它的地方。

总之，中小企业不可能通过降低标准和降息来摆脱困境。其次，政府部门不仅要灵活运用定向货币工具，盘活社会存量资金为实体经济服务，还要有效减税和分散中小企业，鼓励中小企业转型升级。只有完全释放改革红利，中国实体经济才能摆脱困境。