三因素致化工品反弹不同步

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春节后的第一个交易日，化工产品的走势明显不同，其中塑料(包括lldpe和pp)和甲醇强于pta和pvc。作者认为主要原因是产业集中度、原材料成本差异和下游替代。在原油反弹受挫的背景下，化工产品的整体反弹非常有限，甚至寻求它们之间的套利机会。

原油反弹受挫

对于石化产品而言，原油价格是决定其主要水平和主要趋势的最重要参数。2014年第四季度，国际原油价格大幅下跌。虽然一些化工产品的过剩不是很严重，甚至出现了现货溢价高的反向价差结构，如聚丙烯和线性低密度聚乙烯，但整个化工产品一度被大量排放。从今年1月底到2月上半月，国际原油大幅反弹，国内化工产品也强劲反弹。

从原油的角度来看，事实上，化工产品是最初成本变化的终点。春节期间，国际原油明显受挫，再次下跌。尽管最近有报道称，在美国运营的石油钻井平台数量已连续九周降至1140个，为2011年12月以来的最低水平，但这可能仍远未达到实际减产水平，一些封闭的石油钻井平台可能无效或抵消了产能。此外，3月和4月是原油的最糟糕时期。到那时，需求将不会显著改善，但由于炼油厂的维护，原油消费将会减少，产量的变化也不会立即发生。因此，供应过剩可能会进一步恶化。据估计，全球盈余仍将高达每天200万至250万桶。

欧佩克内部仍有很大分歧，欧佩克召开短期会议减产的可能性仍然很低。一方面，担任欧佩克轮值主席国的尼日利亚石油部长表示，如果油价继续下跌，欧佩克可能会召开紧急会议。厄瓜多尔同意召开欧佩克紧急会议，这表明欧佩克产油国坚决不减产以推高油价的立场可能日益动摇。另一方面，以沙特为首的海湾产油国领导人一再强调，他们不会采取措施阻止油价下跌，也没有必要在6月会议之前再举行一次会议。

此外，抑制原油价格反弹的另一个重要因素是石油库存。美国能源信息管理局(eia)最近报告称，在2月13日那一周，美国原油库存增加了770万桶，总库存达到4.256亿桶，创历史新高，过去5年的平均值超过20%。

三个因素导致了化学产品的差异化

首先是上游产业的垄断。就塑料(llpde和pp)而言，其原料主要来自乙烯和丙烯，国内90%的原料来自中石化和中石油，很大一部分来自进口。此外，约70%和60%以上的现有生产能力的线性低密度聚乙烯和聚丙烯是中国石化拥有或附属企业。由于行业集中度过高，当原油反弹时，线性低密度聚乙烯和聚丙烯的反弹幅度和时间会相对加大。当然，随着煤制烯烃的兴起，聚丙烯生产能力的私有化正在加速，这决定了聚丙烯在很长一段时间内都不如lldpe。相比之下，精对苯二甲酸和聚氯乙烯的私人生产能力比例高于塑料，现货市场化程度更高。因此，对苯二甲酸和聚氯乙烯价格相对灵活，不会有上升放大和下降阻力的特点。

其次是原材料成本的差异。在成本方面，受原油价格大幅反弹的推动，乙烯和丙烯价格在二月底较二月初分别上升9%和8%。这使得lldpe和pp价格在成本的推动下反弹。相比之下，聚氯乙烯有两个过程:电石过程和乙烯过程。在国内煤炭价格没有反弹的情况下，以电石法为主的国内pvc的生产成本并没有明显增加，因此属于通用树脂(塑料)的pvc趋势明显弱于lldpe和PP。

最后，下游应用的可替代性是不同的。作为通用树脂，lldpe和pp在农膜、注塑和编织袋中没有强有力的替代物，但pvc和pta在下游应用中被tpe和棉花替代，因此一旦它们在成本上没有优势，它们相对容易被替代。至于甲醇，由于甲醇制烯烃技术的兴起，目前没有替代品。