多重利好可期 债市牛步稳健

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受中国央行RRR降息举措的影响，从1月底到春节，债券市场持续波动和上涨。分析师指出，2015年宏观经济开始疲软，预计假期后流动性将恢复充裕，价格通缩风险上升，降息和RRR降息是可以预期的。虽然市场的绝对增长自年初以来一直不小，但债券市场预计在中短期内会轻松上升和下跌。

羊年债券市场开始平稳

2月25日，债券市场迎来了农历羊年的第一个交易日。由于春节假期刚刚结束，市场交易仍相对清淡，加之银行间市场资金余额紧张，汇丰制造业pmi初值在2月份意外反弹，当日利率债券市场短期产品收益率较假期前略有上升。但是，当天展期的7年期国债表现尚可，中标收益率仍低于二级市场，表明整体需求稳定，市场情绪仍相对乐观。

周三，汇丰(HSBC)宣布，2月份汇丰中国制造业采购经理人指数(HSBC China manufacturing pmi)的初始值略有上升，从1月份的49.7升至50.1，其中产出指数从1月份的50.3升至50.8，新订单指数从1月份的50.1升至50.4。随着2月份春节假期的到来，汇丰pmi的初始价值反弹略高于市场预期。同时，银行间市场主要回购利率大多在春节假期后的第一个交易日下跌，但流动性并没有同步升温，隔夜、7天等主流资本价格的下跌幅度有限。交易员指出，假期前从银行系统提取的现金需要一段时间才能回流。此外，发生了反向回购，当日国库现金存款到期，存款机构与存款准备金的日常调整相吻合，资金紧张的格局没有明显变化。考虑到上述经济基本面和资本状况，利率债券市场在羊年首个交易日的表现可以说是相当令人满意的。

债券市场的根本利益

在货币宽松政策深化和宏观经济复苏持续疲软的推动下，自2015年初以来，利率债券市场大幅上涨。截至春节前的最后一个交易日，10年期政府债券的收益率今年已经下降了近30个基点。在近期市场绝对增幅相对较大的背景下，主流机构仍普遍认为，经济基本面、资本和货币政策方向等主要因素仍将支撑债券市场在中短期内轻松涨跌。

关于汇丰2月份制造业采购经理人指数的反弹，CICC周三表示，从9个月库存周期的理论来看，汇丰2月份制造业采购经理人指数的反弹没有超出预期。根据该机构的分析，近年来，中国经济的库存周期一般是9个月从一个低点到另一个低点，反之亦然。汇丰pmi在2014年的周期性低点是在3月，9个月后，pmi在2014年12月触底，在2015年1月和2月继续小幅上升是合理的。因此，CICC认为，目前的经济形势还没有出现明显的、可持续的复苏，后续的货币政策仍需进一步放松，以提振经济势头。在这种背景下，目前债券市场的牛市尚未结束，而债券市场在今年上半年，尤其是第一季度，仍然值得继续乐观。

此外，海通证券(600837，咨询)周三也指出，根据最新宏观数据，当前经济通胀仍处于低位，2015年上半年经济难以好转。考虑到通缩幽灵的再现，宽松的货币政策仍将是未来很长一段时间的基调，而低利率债务仍将得到支持。考虑到假期后资金逐渐充裕，回购利率的下降趋势有望带动利率债券的短期下降趋势，并打开空的长期下降趋势，利率债券的缓慢牛市将会持续。

然而，在利率债券市场作为一个整体在假日之前记录了一个大幅度的增长的情况下，一些机构已经暗示了短期市场收益率反弹的风险。本周

春节前，长期债券收益率继续下跌