两融与牛市“共振”：券商双向排险

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张静怡

证券公司融资融券业务中的任何“麻烦”都会引起市场的极大关注，但这已不再是年初的习惯性恐慌。两个行业加强风险控制管理和业务规则调整的趋势已经在行业和市场上达成共识，逐渐呈现出“新常态”。

最近，一些券商调整了信贷账户集中度控制指标；鉴于可用作保证金的证券、两个融资目标和保证金比例的不规则调整，许多券商几乎都进行了例行披露。很多业内人士认为，这两个行业的监管和业务调整可能不仅严格，行业也希望在风险控制的前提下，在有利于业务健康长期发展的规则上有所突破。

稳健的业务增长与监管新常态

风能信息数据显示，两家公司之间的平衡仍在创下新高。截至6月9日，a股融资融券余额已达21861亿元。然而，在二级市场，波动加剧，冲击持续，两家公司之间的平衡也急剧上升和急剧下降。自5月以来，市场出现了三次不同程度的回调，两家公司之间的平衡也几乎同时下降。

行业交易数据可能更加明显。随着高端制造业的热概念，5月上半月制造业和金融业的平衡迅速上升。自5月底以来，金融业的融资余额一直处于稳定状态。受近期银行业增长的刺激，上周行业融资净购买额高达139亿元，是上月的4倍。

面对依然情绪高涨的融资市场，继续以风险控制为前提的监管趋势全面趋紧，丝毫没有放松的趋势。

为促进证券公司融资融券业务规范有序发展，中国证监会正在修订《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规则，条件成熟时将按照程序公开征求市场意见。最近，有市场传言称，这一修正案可能会让合同到期并延期。但到目前为止，合同被允许延期的消息还没有得到证实。

市场对过期合同的延期并不陌生。根据现行规定，经纪人与客户约定的融资融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，不得延长。非法延期一直是监管的重点之一。

今年1月16日，中国证监会公布了2014年第四季度经纪融资业务现场检查情况。由于违反了两个金融合同到期的展期合同，中信证券(600030，股份)、海通证券(600837，股份)、国泰君安、招商局证券(600999，股份)、广发证券(000776)，今年4月，当证监会报告2015年第一季度对经纪类融资业务进行现场检查时，违规展期现象依然存在，五矿证券、华西证券、CICC等采取了行政监管措施

一位经纪业务人士向《中国商报》记者透露，由于监管部门此前已就此事咨询了业内人士，业内人士早就预期“合约到期后能否展期对长期基金有很大影响，这涉及到此类基金头寸变动的成本。”

经纪人的双向“排雷”

比政策预期更清晰的是该行业的第一步。信用账户头寸集中的控制和调整已成为近期经纪业务的重点。自本月初以来，华泰证券(601688，股份)和中信证券均公布了新的集中控制指标；分为四档和三档，将集中控制的新规定与保持保证率联系起来。

广发证券本周还宣布，将从6月10日起正式推出新的集中度实时控制指数。调整后的新规分为两级监控:如果信用账户的担保率不高于180%，高于180%但不高于280%，客户持有的证券市值占购买或融资购买委托交易后信用账户总资产的比例分别不高于30%和50%。

银河证券也于当天发布公告，宣布调整集中度控制指标。调整后，当投资者有未到期的融资融券负债，且客户的维持保证率低于180%时，单笔证券持有价值占信用账户证券总市值的比例不得超过60%。如果达到指数控制上限，交易系统将实时限制证券的新融资买入、抵押品买入或抵押品提交委托。

银河证券(Galaxy Securities)在两家公司的业务规模中位居前列，该公司早在今年1月就实施了信用账户单一证券集中控制。但是，这一调整并没有采用分级和维持保证率之间的动态联系模式。对比表明，原集中度控制指标中的维持保证率线为160%，单只股票的市值不超过80%；此次调整还取消了对2000万元及以上信贷账户总市值的规定。

根据上述两位业务人士的说法，与原来对经纪人的集中控制相比，保持担保比率的动态调整更为合理，但同时，这也要求经纪人升级自己的系统。就业务规则的调整而言，券商对信用账户集中度的控制对信用账户的影响最大，风险和隐患也很大。

此外，随着市场状况的波动和趋势，两个融资目标和保证金目标的不规则调整更加剧烈。华泰证券和申银万国证券将于每个交易日发布相关目标的调整通知。银河证券宣布，将在发布集中管理公告的同时，将黑化股份(600179，股吧)转出标的证券范围。风统计显示，自5月份复牌以来，黑化股份累计涨幅已超过200%。

此外，银河证券还调整了部分保证金证券的转换率。根据最新的转换率列表，创业板股票的转换率普遍低于主板和中小板。除了华谊兄弟(300027，股吧)和蓝光标(300058，股吧)等少数股票外，创业板股票的转换率不高于0.3。

齐鲁证券昨天也发布了公告，宣布东方财富(300059，股份)、郑锦(600446，股份)、乐视(300104，股份)、万达信息(300168，股份)、商业财富(002095，股份)、缙云激光(30020，涉及的股票大部分是近期短期收益较大的股票，包括11只创业板股票和中小板股票。此外，中国中期(000996，股吧)、江苏吴中(600200，股吧)、国脉科技(002093，股吧)等股票被齐鲁证券转出两个财务目标。

此外，截至5月底，广发证券持续将两家公司的保证金比率从0.7提高至0.8。海通证券、招商证券、国信证券(002736)和长江证券(000783)最近都提高了保证金比例。“能够有效控制风险的措施今后可能会继续收紧。从我个人的角度来看，与风险控制没有很强的直接关系，同时也有利于长期价值投资，将来可以逐步放松。”一位经纪业务人士表示。