新两融管理办法征求意见 证监会降杠杆意图明显

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对任何新工具的严格或宽松监管都不是终点，但健康、持久、合理和完善的机制才是目标。融资融券业务的发展就是这样。

上周五，中国证监会宣布将征求公众对修订后的《证券公司融资融券管理办法》(以下简称《新金融服务管理办法》)的意见。同时，上海证券交易所和深圳证券交易所也公开征求了关于修改金融交易实施细则的意见。

许多业内人士强调，简单地将此次修订视为盈利空或好消息是不合适的，应该看到这两种管理方法更合理、更灵活；监管机构将部分自主权移交给交易所和经纪商，这一机制更加有效和完善。另一方面，行政刚性规则的淡化也可能加剧行业一体化的竞争。

新的监管机制更加合理和灵活

“在以前的业务管理办法中，有些条款过于详细，在实际操作中会有不合理的地方，特别是合同条款，如抵押物、清算额度等，应该交给经纪人和客户沟通，不应该监督。这一层又硬又快。”在一次采访中，经纪业务部门的一位高管告诉《中国商报》，在新的修订方法下，经纪业务将具有更强的可操作性，未来将会有更多更适合客户的创新解决方案。

这种感觉和经纪公司业务部的高管们一样，业内人士对此次修订最直接的评价是，它更合理、更灵活。证监会修订办法的重要目标之一是取消一些不适合实际业务发展的限制性规定，提高融资融券业务服务资本市场和投资者的能力。其中，客户担保品违约处置标准和方法的变化更集中地反映了这一基调。

现行的两项金融法规对客户违约规定了严格的条件，经纪人只有一种处置抵押品的方式；最低维护保证率(收盘线)为130%，保证金增加后维护保证率的最低标准为150%。修订后的《两笔金融交易管理办法》规定，经纪公司应在满足证券交易所要求的前提下，根据客户的信用状况和抵押物质量，与客户约定最低担保维持比例、担保补充期限和违约处理方式。

“抵押品违约处置条款的改变实际上增加了对投资者的保护。根据以前的规定，一旦市场波动触及清算线，客户的资产损失将是最严重的，保证率也不会特别大。修订后的规则对经纪人的风险控制能力提出了更高的要求，短期内经纪人的风险会增加，但从长期来看，这种机制更有利于经纪人维护客户关系。”另一位负责经纪业务的人士表示。

类似于更为合理和灵活的规则调整，它还包括延期合同。中国证监会新的财务管理办法规定，融资融券合同到期前，经纪公司可以根据客户申请进行展期，每次展期不得超过证券交易所规定的期限。展期次数由经纪人根据市场情况、担保条件和客户信用状况独立确定。

但是灵活性并不等同于全面放松。

在中国证监会新的《财务管理办法》和《交易所细则》的修订中，进一步明确了对金融客户的适当性管理，将证券资产的最低要求从以前的总资产50万元变更为“最近20个交易日日均证券资产不低于50万元”。

西藏同心金融业务部相关人士强调，在当前市场波动较大、资产波动剧烈的情况下，新的资产计算方法实际上提高了对客户资产的要求，这也是风险控制更加合理的体现。

“从此次修订可以看出，监管态度并不是为了给两家公司降温，一些商业条款也允许有能力利用两家公司的新增利润进入市场。”上述藏族信徒表示，由于杠杆效应的存在，两大金融业务更倾向于具有匹配风险承受能力的用户参与，修订后的业务规则更加合理。

行业竞争或加剧

业界对修订两个行业的管理办法的另一个主要观点是“基本不超出预期”。然而，对于市场而言，更重要的意义在于稳定市场对监管这两项金融业务的预期。

“新的二合一管理方式的引入，使‘靴子’悬在了空的土地上，二合一市场带来的政策风险在未来将大大降低。”郭进证券(报价600109，咨询)策略师李丽凤评论道。

中国证监会表示，修订后的《管理办法》旨在加强监管，防范和控制风险。新两个财务管理办法修订的主要内容还包括将《管理办法》从证监会公告提高到部门规章；完善融资融券业务的监控机制，强化中国证券金融有限责任公司的统计和监控职责；明确监管底线，规定证券公司开展融资融券业务的六项具体禁止行为。

虽然一些条款已经被市场预期，但一些新规定的实施仍将对行业产生更深远的影响。

备受关注的经纪业务规模与净资本相当，这一次被写入新的财务管理方法。新规定要求经纪金额不得超过其净资本的4倍；对于不符合上述要求的券商，可以维持现有的业务规模，但不能新增融资融券合同。业内普遍预期，这一条款仍将引发券商的再融资热潮。

“四倍净资本已经定义，这就对券商的综合盈利能力提出了更高的要求。如果券商单独或主要依靠经纪业务，净资本增长的可持续性和动力可能不足，这将影响两大金融业务的发展规模。相反，综合能力和创新能力强的券商受益更多。”西藏认为，上述人士强调。

此外，新的财务管理措施还取消了投资者在同一家经纪公司交易半年的要求。上述一家经纪公司的负责人也表示，这一调整将导致行业竞争加剧。「当两间公司的试验业务刚推出时，要求投资者在同一间经纪行交易半年，似乎是为了防止业界竞争及确保业务稳定发展。一人一户发行后，两种金融服务的行业竞争已经开始。经过这次修改，从理论上讲，用户只需要延迟两三天就可以完成信用账户的转账。”

一家经纪公司的负责人表示，两家公司的用户最关注资本成本和杠杆率。由于每个经纪公司的费率、佣金和杠杆都不同，未来的客户流动将加剧行业竞争。此外，可能推出的网上开立信用账户也会造成券商的成本缺口；然而，新规实施后，证券公司的维修担保比例也将有所不同，这将成为竞争的焦点。