上市公司联姻P2P： 对赌协议下的风控压力

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我们的记者陈至从上海报道

随着互联网金融的兴起，各行各业的上市公司都开始拥抱p2p。

据网上贷款家园统计，在参与p2p业务的约60家上市公司中，制造业37家，房地产业6家，其中金融业、信息技术业、批发业和商业服务业3家，文化通信业、交通仓储业、科研服务业、采矿业和建筑业1家。其中，有许多坎达尔(000048，分享它)(000048)、中天城头(000540，分享它)(000540)、浩宁达(002356，分享它)(002356)、盛达矿业(000603，分享它)(0000)

然而，随着p2p行业坏账率的上升，如何控制收购p2p的投资风险成为上市公司面临的新挑战。

赌博控风锁

在这种背景下，表演对赌博的协议开始浮出水面。例如，浩宁达计划以6.6亿元人民币收购唐骏和张林持有的Tuandai.com 66%的股权，同时与张林签订一项赌博条款。如果Tuandai.com 2015年、2016年和2017年扣除非经常性损益后的净利润分别低于2500万元、7000万元和1.15亿元，则唐骏和张林将自掏腰包补足不符合标准的部分净利润。

据知情人士透露，双方之所以签订这份履约赌博协议，主要原因是集团贷款网络去年亏损约5000万元，这是浩宁达需要保护的项目收购收入。

在接受《21世纪经济报道》记者专访时，创始人唐骏表示，去年亏损的主要原因是其“方宝宝”和“你我理财”处于推广阶段，仅在的支出就接近4000万元。不过，在剥离上述两项业务后，集团贷款网络预计今年将实现2500万元的利润。

他强调，这项协议中涉及的利润对赌博指数是由双方仔细计算的。事实上，双方都认为集团贷款网络能够满足相应的利润增长要求。

记者从多方面了解到，近日，集团贷款网吸引了九鼎投资、史玉柱旗下的巨人投资等机构完成了B轮2亿元的风险融资。此次融资的主要目的是支持集团贷款网络参与供应链融资和汽车贷款业务，提高利润增长率。

在业内人士看来，绩效型赌博协议出现的背后，一方面是上市公司开始针对目前p2p行业的高估值采取风险控制措施，另一方面，上市公司也需要市场价值管理。毕竟，大多数控制p2p收购的上市公司属于传统制造业，迫切需要引入互联网金融来提高其估值，但他们不希望看到自己收购的p2p公司业绩下滑，这将拖累整体市值表现。

“事实上，只要是控股公司收购无利可图的p2p机构，上市公司就会提出业绩赌博条款作为护身符。”上述内部人士直言不讳。

然而，博弈协议能否起到防火墙的作用，仍然是对p2p机构风险控制能力和性能增长率的考验。

集团贷款网络的盈利模式

浩宁达的一位高管透露，他们决定控制集团贷款网络的原因主要是出于业务协同的考虑。

首先，p2p业务可以盘活公司主业上下游中小企业的资金需求，为企业创造更大的商机；其次，公司还计划将p2p业务引入其在DIA的销售机构，让客户可以通过p2p贷款购买DIA，扩大销售规模。甚至DIA行业的上下游企业也可以通过集团贷款网络的供应链金融业务寻求融资，帮助每克拉扩大业务规模。

不过，他承认，考虑到Tuandai.com去年的亏损，在控股收购的谈判过程中，上市公司首先提出增加上述业绩赌博条款。

在他看来，这是获得批准的先决条件之一。毕竟，证监会相关部门不希望上市公司花钱收购亏损企业，也不能为投资者创造相应的利润和分红。

数据显示，2014年和2015年前4个月，Tuandai.com实现营业收入6707.79万元和2906.66万元，分别亏损5212.41万元和1709.56万元，与今年实现净利润2500万元的赌博目标相比，似乎差距较大。

对此，唐骏表示，很大一部分损失主要来自你我鲍方两个项目的R&D成本投资。目前，这两个项目已经剥离；其次，公司还对以往营销环节中的烧钱行为进行了相应的调整，以减少不必要的营销费用。

“2014年前后，我们确实花了数千万元在许多门户网站平台上购买流量，并开展线下送礼活动以吸引客户，但许多促销活动并未达到预期效果。”唐骏坦率地说道。为此，自2014年中期以来，Tuandai.com重新审视了各种营销渠道对有效客户和业务增长的贡献，将推广费用集中在客户转换率较高的渠道上，获得客户的有效成本从原来的500-600元/人直接降低到200-300元/人。在同样的营销效果下，今年的推广成本将接近1000万元，节省下来的钱将转化为“利润”。

然而，要实现今年2500万元的利润目标，仅仅依靠节流似乎是不够的。唐骏正在考虑扩大供应链金融和汽车贷款业务，以寻找新的利润增长点。

一位知情人士透露，为了减轻赌博条款给业绩增长带来的压力，Tuandai.com仍在考虑采用资本运营模式——推动你的金融项目登陆新三板，借助新三板项目的高估值，给上市公司带来更丰厚的项目收购投资回报。

毕竟，Tuandai.com和浩宁达一致同意，在未来三年内，这家上市公司将有权投资贵公司高达25%的金融项目。

坏账风险控制压力

在业内人士看来，这不是单一的集团贷款网络的风险控制和止损操作模式。随着p2p行业坏账率的上升，上市公司能否控制收购风险尚不可知。

“事实上，许多上市公司在控制p2p收购的同时，也赋予了p2p管理团队很大的商业权力。”根据上述内部人士的分析，上市公司更多地扮演了控制性金融投资者的角色，即通过控制p2p收购来实现市值管理和业务转型的双重目标。

然而，这也可能是一把双刃剑。一旦这个p2p机构出现大量坏账，也会在一定程度上给上市公司带来负面影响。

记者发现，对于p2p行业的坏账率风险控制，很多上市公司仍然拿出了赌博协议的武器。例如，浩宁达与Tuandai.com约定，截至2017年12月31日，Tuandai.com承诺p2p业务坏账率不超过3%。超过3%的部分，唐骏、张林将以现金全额补足。

唐骏坦言，集团贷款网的不良贷款率略高于2%，但约50%的不良贷款是以资产抵押的，集团贷款网可以通过处理抵押物来解决这部分坏账。

“事实上，上市公司也有自己的一套方法来衡量p2p机构的风险控制能力。”据上述知情人士透露，上市公司通常通过三个环节来评估拟投资和收购的p2p机构的风险控制能力。首先，注意活跃用户的比例及其增长率。用户越活跃，交易就越活跃，一些坏账可能通过债务重组转移到二级交易；第二是考察投资者的人均投资。如果人均投资较低，说明投资者的风险分散，风险相对较低；第三是研究借款人的结构。例如，单笔贷款的平均金额越低，p2p机构处理坏账就越容易；如果大多数借款人可以将汽车和房地产用于全额抵押贷款，p2p机构的最终坏账率自然会下降。