本周约6700亿MLF到期 流动性偏紧加大降准预期

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受新股发行和地方债券大规模发行的影响，市场资金略显紧张。然而，市场最担心的是最近到期的中期贷款是否会继续。mlf是否会继续的不确定性也使得市场预期会谨慎。根据该机构的计算，3月份继续的多边基金运作将于6月17日或18日到期，预计总规模为6700亿元。

分析师认为，在多种因素的共同作用下，流动性紧张已经出现，预计今年将再次下调。

6月17日，上海银行间同业拆放利率多次上涨。在短期利率中，隔夜利率上升2个基点至1.151%；7天期利率上升9.5个基点，至2.238%；14天利率上升6.4个基点，至2.793%；一个月期利率上升了0.9个基点，至3.108%。中长期利率中，三个月期利率上升1.8个基点，至2.999%；6个月的利率保持不变。

如果你不继续，你将被降级？

国信证券(Quote 002736，Consulting)的固定收款团队认为，从商业银行早期的行为特征来看，由于实体经济的信贷需求疲软和信贷供给有限，大量资金积压在银行间货币市场，当前货币市场利率不高。mlf的利率在3.5%左右，相对较高。因此，商业银行主动更新mlf的意愿将是有限的。6月18日，mlf到期，面临恢复的可能性。

摩根士丹利华信证券宏观经济研究主管张军分析了《中国商报》:“完整续集的可能性很低，续集的规模可能会缩小。由于目前市场整体流动性充裕，银行体系超额准备金率仍处于较高水平，央行近期直接回购[微博]在很大程度上是一些商业银行的要求，而不是央行的举措。与此同时，相比银行间市场回购利率维持在2%左右，mlf的3.5%的利率对银行来说不是很有吸引力。”

“如果央行根本不继续工作，或者降息幅度相对较大，那月方面进一步降息的可能性就会增加。”张军认为。

关于mlf是否应该继续的问题，国信证券认为，如果mlf终止，在经济稳定增长的背景下，央行可能会采取其他模式来补充流动性不足，有可能在公开市场降低RRR或重启反向回购。

根据中国央行5月份发布的最新金融数据，贷款、m2(广义货币)和存款的增长率都比上个月有所反弹。许多市场分析师认为，整体经济运行仍面临压力，不能排除再次下调RRR利率的可能性。

5月贷款数据超出市场预期。根据央行的数据，本月人民币贷款增加9008亿元，比去年同期减少43亿元，比上月增加近2000亿元。数据还显示，5月份新增社会融资增加1.22万亿元，比上个月有所反弹，但社会融资余额同比增速继续放缓至11.8%(上一季度为12.1%)。

交通银行首席经济学家连平(引用601328，咨询)认为，新增信贷同比增长较少。如果剔除非银行金融机构贷款，新增信贷同比增长不到280亿元，票据融资环比增长越来越多，非金融企业新增中长期贷款环比下降200多亿元，表明当前实体经济信贷需求没有明显改善。

连平还分析称，社会融资数据进一步证实，整体经济运行依然疲弱。当月社会融资规模增加1.22万亿元，比去年同期减少近1400亿元，余额增速继续下降。受监管力度加大和需求疲软的影响，信托、委托等“影子银行”融资持续低迷，新增信贷占比继续保持在70%左右的高水平。

本地债券发行可能导致流动性紧张

地方债券的密集发行也可能在一定程度上导致市场流动性吃紧，尤其是商业银行作为债券的主要购买者。

5月份，在利率债券密集发行的推动下，中国政府证券登记结算有限责任公司(以下简称“中国债券”)托管的债券数量大幅增加。根据中国债券近期数据，5月份托管金额较上月增加3581亿元，托管总额达到29.56万亿元。

从投资者债券持有结构来看，5月份债券净增长量仍主要由商业银行和广义基金增加。今年5月债券净增加3581亿元，其中商业银行增持2106亿元，广义基金增持1048亿元，是债券增加的两大力量，其中国有商业银行增持幅度最大。

由于规模巨大，地方债务对商业银行资产配置的影响越来越明显，地方政府债券互换具有挤出效应。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益分析师李麒麟对《中国商报》表示:“公开发行本地债券将占据银行的现金头寸，并使其他利率债券的配置减少0/。地方债务供给压力挤压现金头寸后，会影响银行对其他融资主体的信贷供给，从而产生挤出效应，这肯定不利于经济转型。RRR削减也可以在某种程度上解决这个问题。”

李麒麟还认为，地方替代债券的平均期限为6年，比城市投资贷款和非标准债券的期限要长。仅依靠3月至6月的mlf对接是不现实的，这需要较长的流动性，降低标准更合适。

与其他债务不同，地方债务期限长，流动性差。持有大量地方债务的银行将延长资产期限，降低资产流动性。

中信建设投资(CITIC Construction Investment)固定收益分析师黄认为，地方债券发行已进入高峰期，这增加了银行资金的消耗。在加快发行地方债券的情况下，RRR减持的实施时间将对市场产生较大影响。

“鉴于今年到期的地方政府债务规模，下半年将进行第三批债券互换。因此，总置换规模可能是3万亿元，加上新增6000亿元地方政府债券，整体发行规模确实很大。它对市场流动性有一定影响，但总体上仍是可控的。”张军认为。

此前，中央银行发布了一份文件，称地方政府债券包括在中央/地方国库现金管理抵押品以及中央银行的slf、mlf和psl抵押品中。

据张军分析，如果市场流动性紧张，央行可以打开相关质押贷款窗口释放流动性。“我认为RRR未来将有两次降息，这应该被视为地方政府债券发行之一，但不是最重要的一次。”削减RRR储备的主要目的是应对外汇储备的波动，促进金融机构增加对实体经济的融资。”