中银国际：A股资金流入增速拐点已至

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由于市场对6月下旬流动性短缺的习惯性担忧以及新一轮“抽血”的影响，a股再次遭受重创。截至昨日，上证综指本周已下跌逾7%，而创业板下跌10%，令市场格外低迷。根据中银国际的分析，宽松资本的格局没有改变，但资本环境将比今年上半年更冷。具体表现为资本流入放缓、资本需求增加和金融体系流动性改善的边际放缓。

大/强/风/方向

中银国际:加快资金回笼

2007年的牛市得到了居民储蓄和流动的支持，成为当时资本流入的主要来源。2009年，牛市以货币宽松政策的泛滥为主导，在日常信贷供给的背景下，融资活动大幅改善。随着货币增长的加速，产生了大量多余的增量货币，成为追逐包括股票市场在内的各种资产的主要来源。本轮牛市增量基金主要受益于金融体系中的充裕资金，但是否会形成大规模的储蓄行动仍有待观察。

据统计，去年下半年约有9000亿元资金进入股市，今年上半年资金流入量达到3.5万亿元。从结构上看，融资资金仍占重要比重，但第二季度后保证金大幅增加。与此同时，对资本的需求明显增加。截至目前，包括首次公开发行、再融资、股东减持和交易损失在内的主要资本需求今年已消耗约1.2万亿元，下半年资本需求可能进一步增加至2万亿元。

据中银国际称，股市资本供给的边际能力减弱，ipo等资本需求大幅增加，金融体系提供的金融支持放缓。从增发、首次公开发行、解禁和交易损失四个方面来看，资本需求者开始从股市撤出资金。

据中银国际称，如果央行最终采取更宽松的政策，确保今年m2达到12%的增长目标，将进一步增加金融体系约8000亿元的资本供应。应该注意的是，由于央行资产负债表的扩大，这种资金增加的效果可能会更加明显，并对利率产生更大的影响；从海外量化宽松的经验来看，资本市场的驱动力也更强。当然，央行在当前环境下是否会使用更激进的货币政策工具，还需要进一步观察。然而，在短期内，货币政策的边际促进作用正在减弱。

结合货币政策的观察期和市场对未来进一步解决地方债务问题的预期，宽松货币政策对股市的促进作用在短期内可能会减弱，但应该强调的是，它还没有演变到流动性逆转的程度，成为制约股价上涨的因素。

市场关注度:★ ★ ★ ★

驾驶周期:中长期

聚焦:货币政策和ipo进程

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房地产暖风频频吹拂

5月份，大多数产业政策都是基于局部的宽松调整。长沙、郑州、自贡等地方政府出台了财税支持政策，涵盖财政住房补贴、契税减免、二手房营业税减免等方面。此外，江门市三年多来取消了限购政策，这不仅促使市场回归自身的调控机制，也有助于促进交易的恢复和缓解高库存的压力。

北京、天津等大城市跟进公积金调整细则，从降低首付比例、贷款利率、增加贷款额度等几个角度实施宽松调整。此外，本月，地方公积金调整范围明显扩大，调整范围从大中城市逐步扩大到存量较高的三、四线城市。今后，地方政策仍将重点放在公积金的调整上，还有进一步的loose/きだよがだよきききだだがががき