高溢价背后的诱惑：境外公司主动退市奔A股

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我们的记者戴露从上海报道

a股市场令人眼花缭乱的高估值水平像一块磁石，吸引了一些企业的目光。

以盛大游戏和巨人网络为代表的第一批在美国上市的游戏行业领军企业，近两年来纷纷寻求从美国退市，并打算转向a股市场。

“尹仲羊绒产业(报价000982，咨询)目前正在与盛大游戏进行重组谈判，尚未恢复交易。”上海一家经纪公司的投资银行家表示。

与盛大游戏相比，钱芳科技(报价002373，询价)和徐欢电子(报价601231，询价)显然要快得多。他们也从海外退市，选择住在a股。

无一例外，这些“境外退市概念股”往往能实现中国“乌鸡变凤凰”的神话，成为a股的另类景观。

什么是中国股票的集体退市？

外国上市公司的退市潮在游戏行业最为明显。

2014年7月，巨人网络完成了私有化交易，并从纽约证券交易所退市。最终，该公司的股价为11.92美元，总市值为28.7亿美元。

退市不是因为管理不善。事实上，与a股“游戏招”昆仑万伟(300418)相比，业内老牌巨头的巨人网络在运营和业绩上都有明显优势。

以年报数据完整的2013年为例:巨人网络收入23.55亿元，净利润12.53亿元，净利润率53.20%。昆仑万伟同期收入15.09亿元，净利润4.35亿元，净利润增长率仅为28.82%。

跟随巨人的步伐，盛大游戏也在2014年开始私有化；2015年1月，另一家在美国上市的游戏巨头完美世界(Perfect World)宣布，公司董事会已收到创始人兼董事长迟宇峰的私有化协议要约。根据协议，迟宇峰计划以每股20元的价格购买他人持有的完美世界股票。

为什么游戏巨头退出成熟的美国股市？

简单的比较可能会给出答案。虽然业绩更加辉煌，但巨人网络最终退市时的市值只有昆仑万伟近期高点的70%左右。

今年年初，巨人网络总裁季雪峰解释了私有化的原因:“美国和欧洲的资本家并不真正了解中国的市场和企业。事实上，当中国企业和企业家做一些特别长期的事情，但外国投资者不理解，这将压低我们的市场价值。这就是为什么许多公司选择私有化。我认为东方的投资者更了解我们。”

易观国际(Analysys International)分析师薛永峰表示:“对于游戏和互联网的概念，外国在经历了最初的科技股泡沫后，有些看跌；然而，中国仍处于火热阶段，国内溢价效应明显。”

薛永峰还认为，除了对手机游戏的概念过于乐观之外，还有两个因素决定了国内市场的溢价效应:“首先，在目前的环境下，中国有更多的热钱；另一方面，中国投资者目前的素质不成熟，对概念视而不见。”

事实上，不难发现，无论是游戏行业，还是大多数蓝筹股，a股行业的估值水平都远远高于成熟的海外市场，尤其是垃圾股。

在国内上市公司高管看来，这是吸引海外上市公司回归a股的主要原因。

海外退市公司成为a股

事实上，在美国已经私有化和退市的上市公司都相继展开了寻求国内a股上市的探索。

2008年，钱芳集团的核心公司北京大学钱芳分校通过反向收购(即借壳上市)在美国纳斯达克上市。然而，从那以后，北京大学钱芳分校的股价不仅一直低迷，而且筹集资金也极其困难。2013年，实际控制人夏树东通过向CDB贷款9100万美元完成了对美国公众股份的收购，促成了北京大学钱芳分校从美国私有化和摘牌。

2014年，钱芳集团以钱芳科技的身份，通过向连欣永益借款进入a股市场。

徐欢电子(601231)也是一只“海外退市概念股”。其前身是在台湾上市的环龙电气。之后，实际控制人张将环龙电气全面私有化并退市，然后在投资设立电子，将前者的主要资产注入后者，并于2012年以ipo形式登陆a股。

在a股市场，众所周知，上市之路是艰难的。为什么钱芳科技和徐欢电子要放弃现有的上市地位，迎接困难？

事实上，在美国股市，北京大学是看不到的。在美国上市期间，北京大学钱芳分校仅获得两项战略投资，融资2500万美元。然而，为了退出市场，实际控制人欠下了9100万美元的债务。

然而，在同一家公司登陆a股后，它成了一个“热点”。今年3月19日，股价从每股6.42元的低点涨到了每股55元的最高点。截至2015年3月19日，实际控制人夏树东仅持股1.57亿股，达到86.35亿元。

最初在台湾不为人知的徐欢电子也获得了重生。苹果概念股在a股市场上已经为该公司赢得了足够的关注，其股价在三年内从ipo时的7.60元涨到了40.73元。

除了ipo融资，徐欢电子在中国的再融资也非常顺利。2014年11月底，徐欢电子刚刚完成私募，募集资金20.63亿元。

成金田律师事务所的谭昆仑律师认为，国外市场的定价机制与国内不同，国内上市的溢价效应非常明显；然而，外国上市公司的定价通常较低，公司的价值往往通过增长体现在股价中。“国内的定价和审批机制存在问题，使得上市公司的门槛更高，能够上市的公司数量有限。在稀缺性的前提下，对资金的追求会产生更高的溢价。”(编者布时风)