上证所优化期权政策 证券冲抵保证金有望推出

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“许多投资者在之前的期权模拟交易中轻松赚取了10%以上的套利收益，但在过去一个月的股票期权交易中，人们发现很难通过套利赚钱。”上交所50etf期权投入运行一个多月后，爱芳资产总裁兼投资总监姜开描述了自己的交易感受。

在包括他在内的许多市场参与者看来，严格的仓位限制制度、进入壁垒、高交易成本等限制性因素是股票期权首个月套利极其有限的原因。

上交所上周五(3月20日)举行了例行记者会，明确表示将进一步完善股票期权相关机制。包括逐步调整头寸限额、降低进入门槛、简化开户流程、完善股票期权保证金制度和降低交易成本。积极推广合约标的t+0机制、证券反向回购等产品。相关政策最早将于本周实施。

套利回报远低于预期

上交所50etf期权在2月9日正式上市后的运作成为近期机构关注的焦点。深湾宏远(报价000166)分析师丁毅表示，截至3月初，期权交易账户的数量比上市首日增加了三倍以上，头寸稳步增加。期权杠杆和波动性的特征在运营的第一个月就得到充分展示。

根据上交所新闻发布会上发布的数据，截至3月20日，上交所50etf期权共有88个合约上市交易，日均成交量为25，283个合约。其中，看涨期权11，510个，看跌期权13，773个，特许权使用费平均每日成交额为2，300万元，平均每日持仓(未平仓合约数)为43，452个，“持仓成交额达到预期”。此外，当月合约较上月活跃，占65.26%，与国际期货和期权市场一致。

丁毅还表示，在上市的第一个月，期权账户和保证金账户的数量呈现出平稳快速增长的趋势，而严格的开户条件导致这些账户的资金规模较小。参与者数量不足、严格的仓库限制制度和高交易成本导致上市第一个月的交易活动较少。但是，在做市商活动少、比例高的影响下，股票期权第一个月的无风险套利空极其有限。这表现在套利机会集中、套利期限短、资本容量小。

除了数据分析，投资者在交易中感受更深。

姜开表示，上海爱芳资产在上市前已完成开户，并推出了几亿元规模的产品，专门从事期权套利。“但现在许多投资者发现，我们的产品并没有大量参与期权套利。在股票期权上市后的一个多月里，很难在期权套利中赚钱。”

在影响因素上，姜开的分析和丁逸的分析基本一致。除了有限头寸的影响，它还强调，参与期权交易的最大感受是，当前投资者群体中狼比羊多。该交易所设定了一个很高的进入门槛，这导致了目前大多数交易都是专业投资者，他们都想套利。“但在这样一个结构单一的市场中，特别是在没有某些投机者进行投机交易的情况下，套利很难实现。”

许多优化策略被推到一起

类似爱芳资产在股票期权交易中的感受，交易所已经听说了。上交所在上周五的例行记者会上表示，强调严格的持仓限制措施对股票期权业务的顺利开展和顺利运作起到了积极作用；然而，投资者普遍认为头寸限额太小，无法满足交易和风险管理的需要。

目前，股票期权头寸限制是20个右头寸、50个总头寸和100个每日头寸。对此，上交所表示，将着力“优化机制，发挥功能”，进一步完善股票期权相关机制，丰富合约品种。包括按照循序渐进的原则逐步调整股票期权头寸限额。

根据上交所公布的具体安排，在3月底和首次行权后，权利仓的持仓限额将调整为100-200，总持仓和每日开仓限额也将相应调整。之后，根据市场需要，逐渐调整到500到1000张。对于开设新账户的投资者来说，权利头寸的上限仍然是20。根据上交所的规定，投资者头寸限额应由期权运营机构根据客户额度的使用情况逐步调整。

此外，上交所还表示，根据《上海证券交易所股票期权头寸限额管理业务指引》的相关规定，需要使用股票期权进行套期保值的投资者可以在4月前向上交所申请额度调整。上交所将按照平稳启动、逐步放开的原则接受配额调整申请。同样在4月份，“一人一户”的限制将被解除，每个投资者最多可以开立5个股票期权合约账户。

除了头寸限额调整，上交所还推出了多项机制优化措施。包括降低准入门槛和简化开户程序；完善股票期权保证金制度，降低交易成本；推进合约标的t+0交易机制，推出证券反向回购等产品。

其中，备受市场关注的投资组合策略保证金机制有望在年中推出。与此同时，上交所还完成了证券抵冲保证金的相关业务计划，预计将在组合保证金推出后的下半年推出。“引入组合保证金和证券抵消保证金将大大降低投资者的占用成本和交易成本。”根据上交所的说法。