机构逐鹿资产证券化万亿市场

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业内人士建议改善二级市场的流动性

去年以来，中国的资产证券化进入了快车道，现在基金子公司正以低调和快速的方式进入市场。2014年11月，资产证券化业务向证券公司和基金子公司开放。仅在几个月内，大型基金公司的几家子公司就设立了特别资产支持计划。据《中国证券报》记者报道，有许多基金子公司正在为资产证券化业务做准备。

以证券公司和基金子公司的特殊资产管理计划为特殊目的载体的资产证券化，无论从发行数量还是发行金额来看，在我国三种资产证券化模式中仍占很小比例。基金子公司进入后，资产证券化这一企业资产很可能成为一个新的战场。申银万国预计，今年的企业资产证券化和信贷资产证券化预计将齐头并进，发行规模可能接近1万亿元。

资产证券化方兴未艾，将成为大资本管理时代的沃土，但相应的制度设计仍需进一步完善。“发行资产支持证券的最大问题是二级市场流动性不足。”北京某基金子公司一位准备开展资产证券化业务的人士表示，目前发行的资产支持证券规模小、数量多、种类少是一个因素，但更深层次的原因是不同市场之间仍然存在障碍。一些业内人士还指出，应进一步明确与资产证券化相关的税收政策。

基金子公司抓住机会

2014年11月，中国证监会发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查指引》。主要内容包括:一是利用资产支持专项计划作为开展资产证券化业务的特殊目的载体；二是将资产证券化业务经理的范围从证券公司扩大到基金管理公司的子公司；三是取消事前行政审批，实行事后备案和基础资产负清单管理；四是加强关键环节监管，制定信息披露和尽职调查配套制度，强化基础资产真实性要求，加强投资者保护。

事实上，近年来，基金子公司的渠道业务日益受到挤压，整个行业都在寻求主动管理业务的转型，并对资产证券化这块大蛋糕垂涎已久。早在两年前，一些基金子公司就推出了“资产证券化业务”。

2013年，平安大华基金旗下平安汇通租赁资产一期专项资产管理计划在一天内募集并成立，成为基金公司第一个测试融资租赁市场的案例。由万佳基金子公司万佳双赢发行的江苏小额贷款资产证券化启动了万佳基金子公司的场外资产证券化业务，并将资产证券化业务作为子公司的一个重要发展方向。目前，共有阿里小额贷款、中国黄金投资集团、江苏小额贷款和广西金通小额贷款，总规模约20亿元。

最大的基金子公司民生嘉荫资产管理公司的内部人士告诉《中国证券报》，该公司在2014年年中成立了一个专门的资产证券化部门来发展这一领域。据不完全统计，它已经储备了大约800亿元的证券化业务。

“事实上，许多从事资产证券化业务的公司已经做了很长时间，但现在这取决于它是否是标准的资产支持证券。”深交所一家擅长资产证券化业务的基金子公司的一名内部人士告诉记者，在中国证监会的规定出台后，每个人都在争夺“第一订单”，这是为了证明自己的正当性。

在中国证监会发布这些文件后不到一个月，华夏基金的子公司华夏资本(Huaxia Capital)就赢得了第一名。作为经理的“中信华夏苏宁运创资产支持专项计划”，于2014年12月1日收到深圳证券交易所的无异议函，于12月16日成立，主要面向机构投资者，起价为人民币100万元。甲类共募集资金20.85亿元，期限不超过18年，乙类共募集资金23.10亿元，期限不超过4年，其中a股预期收益率为6.17%。项目运营期间，投资者可通过深圳证券交易所综合协议交易平台进行转让。

2015年初，民生银行资产管理的首个资产证券化产品“民生银行金通小额贷款一期资产支持专项计划”正式发行。"我们的产品是上海证券交易所上市的第一个产品."上述公司内部人士强调，公司“独立”进行产品设计、营销和投资管理。该产品筹集的资金全部投资于广西金投集团旗下南宁金通小额贷款公司的优质小额贷款资产。

南方基金的子公司南方资本紧随其后。“南起远东洪欣(天津)第一资产支持专项计划”近日获得深交所上市无异议函。在宣传中，该产品号称是中国“第一个”资产支持证券。

截至目前，民生银行、九台基金等公司已明确表示，资产证券化将是2015年基金子公司的亮点和出路。“公司领导高度重视资产证券化业务，2015年将是公司资产证券化业务大力推进的一年。”民生加银资产管理相关人士告诉记者。

万亿资产肥沃的土壤有待开垦

随着证券公司和基金子公司的参与，资产证券化市场逐渐呈现出三股势力混战的格局，但是到目前为止，证券公司和基金子公司的队伍仍然显得十分薄弱。据申银万国统计，2011年至2014年期间，银监会发行的资产支持证券有78家，金额为3178亿元，证监会发行的资产支持证券有29家，金额仅为392亿元。

目前，我国资产证券化主要有三种模式，即银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化和交易商协会监管的资产支持债券。这三种类型的资产证券化在发起者、主管部门、基础资产、交易结构和信用增级等方面具有不同的特点。信托被用作信贷资产证券化的特殊目的载体，而证券公司和基金子公司的特殊资产管理计划被用作企业资产证券化的特殊目的载体。另一个相对罕见的资产支持债券是没有根据招商证券(报价600999，咨询)(600999，咨询)的统计，截至2015年3月18日，共有183个资产支持证券发行，总规模为5353亿元。从发行数量和金额来看，银监会监管的信贷资产支持证券占很大比重。

信贷资产证券化转向正规业务后，参与机构的积极性逐渐提高，仅2015年1月和2月的发行规模就超过了2014年之前所有年份的发行规模。信托作为资产证券化市场的“高级参与者”，垄断了信贷资产证券化市场，也正以“类资产证券化”的模式进入企业资产证券化市场。一些信托公司正计划根据资产证券化的概念和技术设计信托产品。自今年年初以来，外国银行已被增列为信贷资产证券化的新发起者。目前，外资银行推出的三款产品已经登陆。

经纪资产管理也取得了很大进展。一些券商告诉记者，事实上，资产证券化业务也是券商疏导资产的一个机会。2015年将是证券公司资产管理证券化大发展的第一年，资产证券化将是继两大产业融合和股票质押融资之后又一个快速增长的业务品种。多家证券公司的资产管理人员表示，公司非常重视资产证券化业务，并已做好相关制度、人员和项目储备。与信托相比，证券公司的资产管理具有更强的产品设计能力，而资产证券化则要求更高的产品设计能力。

中国证监会新规出台前，“基金子公司通过专项资产管理计划开展的资产证券化业务相对于标准资产证券化产品具有独特优势，不需要复杂的审批流程，发行效率较高。”一家基金子公司的管理层告诉记者，备案制度是一把双刃剑，一方面削弱了公司在这方面的优势，但另一方面也带来了政策转型的红利。

据业内人士透露，资产证券化作为一种企业资产，有望成为券商资产管理和基金子公司进入市场后的新战场。

Abs流动性仍需改善

从国际经验来看，资产支持证券已经成为美国固定收益市场的一个重要品种。尽管次级抵押贷款危机后其发行量和股票比率下降，但2014年美国发行的资产支持证券数量仍达到1.49万亿美元。相比之下，国内资产证券化仍是一片蓝海，仍有一些问题有待解决，其中最突出的是流动性问题。

招商证券指出，流动性是固定收益证券的灵魂，也是投资者关注的一个特征。据wind统计，2014年资产支持证券二级市场交易额为16.06亿元，主要集中在证监会监管的企业资产支持证券，仅占全年债券交易总量的0.004%。

“资产支持证券发行的规模、数量和类型是一个重要因素。目前，最大的信贷资产证券化产品主要由银行持有，且大多选择持有到期，导致二级市场流动性不足。虚弱。”北京一家基金子公司的一位准备开展资产证券化业务的人士告诉记者，更深层次的原因是监管相对独立，不同市场之间仍存在障碍。

交通银行施罗德基金公司副总经理谢伟表示，目前，中国资产证券化仍面临投资者结构单一、二级市场交易不活跃的问题。监管相对独立，缺乏高层次的法律法规，配套制度不完善，相关中介机构缺乏权威性。“各监管部门应加强沟通协调，形成统一的合作框架，加强在交易规则、操作机制和风险防范方面的合作。此外，应尽快实现银行间市场与交易所市场的互联互通，打破壁垒，使资产证券化的供需双方都能得到有效释放。这样可以有效分散风险，各种投资者可以方便地参与两个市场的投资，从而增强资产证券化产品的流动性。”谢伟在今年的两会上提出了上述关于资产证券化的建议。

永隆银行董事长马魏华也表示，应加快金融租赁公司的资产证券化业务。建议在资产释放后，允许金融租赁公司继续根据租赁合同向承租人开具增值税发票。还建议将转让对价与应收租金之间的差额作为采用这种融资方式产生的融资成本，贷款利息作为当期销售的扣除。

上海证券交易所董事长桂敏杰日前表示，相关部门应参照国内外资产证券化税收制度，结合我国税收法律环境，明确我国企业资产证券化的税收政策，给予企业资产证券化业务与信贷资产证券化业务同等的税收优惠政策。