新三板专题之政策趋势和业务机会

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正文/中融信托创新R&D部

自2014年以来，上市公司数量迅速增加，显示出巨大的市场潜力。对资本市场气味敏感的Pe、经纪和私人股本产品正呈现井喷趋势。目前，投资于新三板的25种私募股权产品已经在基金行业协会备案；三家证券公司新发行的三板私募产品已注册；不应低估基金账户和基金子公司建立的产品的规模和数量。宝应、九台、招商局、Boss、南方、广发、华夏、财通等基金已经设立或正在设立相关产品；在信托公司中，中信、中融、中国建设投资和中国信用信托均已进入，这表明新三板是资本市场的重要出口。随着2015年更加优惠政策的不断实施，新三板的商机将成为资产管理行业的重要战场。根据我们的判断，2015年新三板市场将发生以下变化:

一是有望引入竞价机制，降低投资门槛，市场流动性大幅提升。分层是招标、转让和退市的基础。新三板分层后，我们将借鉴美国场外交易市场的经验，对信息披露充分的公司采取竞价方式，与以往的协议和做市商交易相比，将显著提高流动性。此外，分层后，预计将实施差异化投资者适宜性管理，500万个人投资者的门槛有望降低，从而吸引更多资金进入市场，提高整体流动性。

二是推出转移机制，估值水平提高，退出渠道更加便捷。证监会主席肖钢在今年的两会上表示，制定新三届董事会的换届机制是今年工作的重点。目前，新三板上市公司整体市盈率为35倍，市盈率为5.43倍，而创业板的市盈率为72倍，市盈率为7.24倍。转让后，估价水平将大大提高。此外，目前创业板市场的流动性明显高于全国创业板市场，其退出渠道在创业板上市后会更加便利。

在新三板流动性增加、资金流入增加、估值水平提高的预期下，我们相信信托将迎来以下商机:

首先，新三板将会给pe/vc业务带来一段时间的发展机遇，而信任可以增加这个领域的布局。在新三板流动性较好的背景下，参与公司的pe/vc机构的退出渠道将得到拓宽。一方面，他们可以通过协议转让、做市商或即将到来的投标交易退出；此外，上市公司目前也看到了新三板的蓝海，纷纷加大并购力度，以横向或纵向延伸产业链。从14年内宣布新三板计划的7家公司来看，M&A退出的平均收入超过500%。考虑到计划公布后收购方股价的上涨，退出的平均收益可达83.2%。

二是新三板固定收益较高，信托可以积极参与。目前，共有612家企业进行了固定收益增加，共筹集资金约170亿元。从最近的收盘价来看，参与固定收益增加的平均收益率达到了186%。此外，根据最新收盘价，2014年共有24家企业的回报率超过500%，2015年共有14家企业的回报率超过500%。由于新三板固定在一级市场和二级市场之间的投资模式，券商、私募和信托几乎处于同一起跑线上，非常适合信托的适时介入。

第三，新三板有大量行业稀缺或新商业模式的公司，信托可以直接在二级市场购买。创业板、中小企业板和主板市场上还存在一些行业上市公司和新的商业模式，如私募行业的九鼎投资和招商局投资、智慧城市的安泰股份、石墨烯行业的第六元素、国内行业的木兰等。未来，随着新三板相关制度的逐步完善，这些公司将会得到更多的投资青睐，其估值也会有所提高。此外，这些公司大多属于新兴产业，它们的未来业绩有着强劲的增长预期。由于信托公司主动管理能力相对不足，可以在初期引入投资或组建相应的新三板团队。