信托集中布局新三板流动性风险待解

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⊙本报记者严

随着公共基金和私人基金对新三板投资的热情高涨，信托公司也对这个未来的“蓝海”感兴趣。最近，随着中国建设投资信托和中信信托相继“进入”新三板业务，这意味着资产管理行业的集团已经开始了争夺新三板的征程。

近日，中国建设投资信托“新三板投资基金第一集合信托计划(丁奉资产)”正式发行。信托计划引进深圳丁奉明道资产管理有限公司作为投资顾问。产品的期限定为2+1+1年，产品的起购金额定为100万元，最低设立规模为3000万元。投资对象将选择已在新三板上市、在投资过程中已经做市或有明确做市意向的公司，主要以固定增值方式参与。

根据推荐材料，信托计划募集的资金主要投资于tmt、大消费、大健康、高端设备等领域，单个主投资项目不超过总规模的30%。

值得注意的是，行业“老大哥”中信信托也推出了“中信路1号‘新三板’金融投资集合资金信托计划(询价信托产品)”，起始申购金额定为500万元，最低设立规模定为5000万元，产品期限定为2+1年，服务实体经济。中信信托相关人士告诉记者，该信托计划主要为医疗保健等成长型企业筹集资金。

受新三板市场交易活动的限制，固定收益是现阶段机构参与投资的主要手段。根据全国中小企业股份转让系统发布的2014年12月的数据，当月的总增长规模达到15.79亿元，比11月的8.5亿元增长了近85.76%。这是自去年10月以来，第二次在第四季度融资超过10亿元人民币。此外，根据股份转让系统发布的2014年年度增长数据，总额达到132亿元，月平均规模刚刚达到10亿元。

因为房地产市场不再美丽，房地产信托的前景令人担忧；去年10月“43号文件”颁布实施后，地方政府融资平台的债务模式也难以为继，信托与政府的合作将大幅减少，迫使信托公司寻找新的发展领域。

“为了应对市场环境的变化，中国建设投资信托将把包括新三板、私募、并购等业务在内的资本市场板块作为未来发展的重要方向。”中国建设投资信托研究创新部总经理王晓桐指出:“与此同时，国家正在努力改善间接融资比例高、直接融资比例低的融资结构。未来，包括新三板在内的多层次资本市场将迎来更大的发展机遇。”

风统计显示，截至2014年12月底，新三板上市公司1572家，总市值超过2800亿元，其中2014年新上市公司1216家，占上市公司总数的77%，平均每月有近100家公司登陆新三板。

有将近81家公司在新三板上市，它们的股价已经上涨了10倍以上。其中，九鼎投资排名第一，增长921.49倍；此外，英国富森、沃捷传媒、沃邦传媒、新天药业、任慧生物、松田医药、伊通文化教育等7家上市公司的股价也上涨了30多倍。据券商统计，根据今年1月第一周和第二周的增发数据，预计1月份增发募集的资金可能会超过20亿元。

然而，与公共基金和经纪公司等老牌机构相比，信托公司在证券投资领域并没有辉煌的记录。葛尚金融分析师王认为，在储备投资研究能力和前期交易投资能力方面，信托公司不如券商、基金等证券投资专业机构。因此，目前大多数信托公司对新三板业务持“叫好卖不好”的态度。不过，王也指出，新三板的机会对所有机构都比较公平。

此外，新三板市场的流动性风险相对较高。2013年，新三板共交易989笔，交易2.02亿股，总金额8.14亿元。与新三板1400多亿元的总市值相比，周转率只有千分之六。由于缺乏流动性，2014年上市公司总数为961家，再融资规模仅为74.95亿元。

针对新三板产品开盘时间长、收盘时间长、流动性差的问题，中信信托和中国建设投资信托在产品设计中引入了可提前配置的条款。据中信信托相关人士透露，新三板首席投资官可能需要两年时间才能退出。如果两年后仍有一些项目没有撤回，可以与客户协议延期。退出方式包括协议转让、股东回购、并购和董事会转让。

然而，中国政法大学资本市场研究中心主任刘纪鹏认为，新三板流动性差只是一个假象，股权集中度高、上市公司尚未解禁是目前流动性差的主要原因。

“新三板企业上市前没有ipo，不能形成股权分散的格局。此外，新三板上市公司只有在两年后才能实现全流通。这一次还没有到来。此外，新三板采用的协议转让模式也不及创业板的认购拍卖。”刘纪鹏表示:“在引入做市商制度和集合竞价制度后，其流动性不会比中小板和创业板差。”