资管逐鹿 基金掘金新三板

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一片新的蓝色海洋展现在国内基金业面前。近年来，在政策红利的推动下，在中国被称为“纳斯达克”(NASDAQ)的新三板市场发展迅速，许多高成长性股票也给市场带来了惊人的表现。然而，公共和私人股本基金以及经纪资产管理机构很早就瞄准了这个新领域，抢先布局并匆忙开发新的资产管理产品。随着越来越多的资金和机构涌入，一度冷清的新三板逐渐站在“窗口”，成为淘金者的热土。

我们的记者徐威强

为新三板市场融资

“烟雾弥漫”

2013年底，随着新三板计划突破试点国家高新区的限制，扩展到所有符合新三板要求的企业，新三板开始进入发展快车道。与a股二级市场相比，新三板上市企业主要处于成长初期，因此成长性较高，但同时也不可避免地存在相当大的风险。如何“从沙子里拣金子”给投资者的眼睛提出了一个很大的考验。另一方面，新三板也对个人投资者设定了异常高的门槛，尤其是在2013年底，将个人投资者的合适性门槛从最初的300万元提高到500万元，并“拒绝”了大多数投资者。面对这个巨大的金矿，许多投资者只能“做梦”。

公共基金无疑是第一个嗅到新三板巨大商机的机构。2014年4月，宝应基金通过其子公司为中铁宝应-沪深信息新三板系列(一期)制定了专项资产管理计划，计划运营期为3年，可延长。该基金成为国内基金行业第一个新的三板产品，规模达3100万元，并成功抓住了第一个机会。随后，许多公开募股的同行蜂拥而至，推出自己的产品。去年底，前海开源子公司新三板优化投资管理计划制定，初步筹资规模达到4900万元。随后，招商财富子公司发布了规模为2亿元的新三板股权投资基金专项资产管理计划，为新三板产品创下新高。据记者了解，许多基金公司，如财通基金和九台基金，都在加紧推出新的三板产品。一段时间以来，国内公众对新三板布局的热情急剧上升。据基金业内人士分析，目前排队的公司很多，我相信今年将进入新三板产品的旺季，相关产品每个月都会有售。

一个值得注意的现象是，由于政策没有放开对公募基金在新三板的投资，目前基金公司的新三板产品主要是通过基金子公司设立的，另外，专项账户已经成为基金公司的另一个渠道。例如，中国人寿保险基金特别账户的相关新三板产品也通过该渠道发行，目前正在招募中。

相比之下，目前基金公司推出的单一新三板资产管理产品规模普遍较小，主要在3000-5000万元左右。目前，每种新三板产品的投资范围仅限于通过做市商交易的股票。由于这些股票是由做市商严格挑选的，它们的操作风险已经过充分调查，从而降低了投资风险。在产品投资方面，新三板的tmt、医药和环保企业成为主要选择。此外，互联网金融和高端设备制造也成为热门目标。

另一方面，基金推出新三板产品，大大降低了个人投资者的投资门槛。以前，个人投资者在新三板投资开户需要500万元，需要两年的投资经验。然而，通过基金公司新推出的三板产品，投资门槛被大大降低到只有100万元。

未来还是成功

纳斯达克的中文版

对于竞争进入这个领域，所有基金公司都表示，最大的驱动力是对这个市场极度乐观。前海开源董事总经理兼联合投资总监傅认为，新三板市场将是“未来十年的一个大金矿”。富是第一个从二级市场转向新三板产品的基金经理。对于这个动机，他告诉记者，“与二级市场相比，新三板让我感到更加兴奋。”他指出，从中国资本市场20多年的历史来看，每次政府推出一个新的交易部门，其市场在接下来的3-5年内都会有巨大的增长。

据傅分析，对于公募基金而言，公司登陆新三板的现阶段相当于将创业板上市公司的发展阶段提前了3-5年，因此其成长性大于创业板。根据中国证监会发布的《证券经营机构参与全国股份转让系统的通知》，明确支持基金管理公司推出公募基金投资新三板，支持qfii和rqfii投资新三板上市股票。通知还支持证券公司、基金管理公司、期货公司等。拟在新三板上市，申请上市时无需向中国证监会申请出具监管意见书。

市场参与者预计，由于市场上以新三板为投资目标的基金很少，做市商制度刚刚推出，新三板的未来将是巨大的，你越早进入，就能越早抓住机会。在傅看来，新三板主要服务于创新型、创业型和成长型的中小企业，它所进行的制度创新在许多方面明显不同于交易所市场。例如，它类似于注册制度，符合国际资本市场的惯例。股东总数不超过200人的，中国证监会不予批准，交易所可以自行批准。这使得企业上市成本低，融资交易灵活。如果发展良好，它有望成长为中国的纳斯达克。

一些分析师指出，未来将会出现像微软、facebook和腾讯这样的黑马。因此，新三板未来的估值将处于一个快速上升的通道，这也将导致各方纷纷入市抢筹码。

利润是可以预期的

第一个产品赚了50%

虽然基金行业对新三板布局的争夺正如火如荼，但对于个人投资者来说，新三板产品仍然是新的，很多人不了解，回报前景也不明朗。从目前先进产品的运行结果来看，其目前的投资收益无疑给投资者一个定心丸。最近，基金行业第一个新三板产品宝应新三板发布的管理报告显示，其浮动利润在不到一年的时间里达到了惊人的51%。

数据显示，该产品重点关注“新兴成长型产业，包括信息技术、新能源、新能源汽车、高端设备制造、生物医药、新材料、节能环保等。”闲置资金可以投资于银行存款、货币资金等投资产品”。

事实上，当该产品在去年第二季度推出时，它并没有表现出太多的性能。第三季度，以私募形式参与银橙传媒，其余未投资宝应货币市场基金。根据银橙传媒的公告，该公司于2014年8月13日上市。此前，公司向宝应新三板一期等53名股东定向增发，每股25元，宝应新三板一期认购20万股。2014年上半年，银橙传媒的每股收益为0.75元，从10元兑换为30元。宝应新三板一期的股份成本相应变更为每股6.25元。12月16日，银橙传媒改为市场化转让，宝应新三板一期在银橙传媒的浮动利润进一步扩大。

四季度，宝应新三板一期布局进一步加快。根据《四季报告》，宝应新三板一期以协议转让的方式投资金天地，参与私募，以做市商交易的方式投资宜山生物、金达莱、仙林三维、中讯，以做市商交易的方式投资德信IOT、天阶生物、北国、九衡星、四维传媒。截至报告期末，共有11家公司设定了投资组合目标，投资组合头寸为79%，浮动利润为51.69%。根据金天地的相关公告，宝应新三板一期于12月份以每股5元的价格参与私募，最终获得100.64万股，金额为503.2万元。

由于时间关系，大多数基金公司迄今尚未公布新三板产品的成绩单，但许多基金经理对今年的业绩表示乐观。深圳一家基金公司的基金经理表示，今年新三板市场将迎来一个“黄金时代”。由于新三板上市公司的平均市盈率约为20倍，远低于创业板约50倍的市盈率，如果能够选择好的目标，未来将会有较高的利润。此外，新的第三板还带来了larger/きだよきだだだききききききききききききききӕӕ1

流动性困境正逐渐被打破

长期以来，轻交易市场极大地限制了新三板市场的发展。但近年来，这种情况已经逐渐逆转。根据国有股转系统提供的数据，2014年新三板的流动性较上年明显改善。其中，上市公司1572家，总市值4591.42亿元，分别比上年增长4.4倍和7.3倍；总营业额从8.14亿元飙升至130.36亿元，增长15倍；机构投资者账户4695个，增长3.3倍；个人投资者账户43980个，增长4.9倍。

2015年，新三板市场发展进一步加快。截至1月底，新三板共有1864家上市公司，其中146家为造市转让公司，1718家同意转让股份。整个市场总股本为765.78亿股，其中市场转让73.52亿股，协议转让692.26亿股。就流通股资本而言，整个市场有269.05亿股流通股，其中32.62亿股为造市转让股，236.43亿股为协议转让股。据预测，从2015年到2016年，新三板上市企业数量预计将迅速扩大至3000家，流动性将进一步增强。新基金的刺激无疑是引爆业务的一大诱因。

流动性的放松增加了产品的退出机制。据相关基金公司介绍，新三板产品的收益实现方式有多种，包括协议转让、通过做市商在交易所出售股份、转让后出售、通过并购将上市公司的股份直接换成上市公司的股份、大股东回购等。其中，在上市公司并购方面，去年有9家公司因并购在新三板市场上市，分别是新冠肺炎亿碳、伊瑞信息、金豪制药、伊通信息、洪杰股份、福格森、嘉宝中国、艾姆斯和铂信息。赵信股票被慧聪网收购，但上市并未终止。此外，蔡襄证券、易趣和激光设备也发布了合并公告。这些公司大多被上市公司收购，而伊瑞信息从上市到被收购只有4个月的时间。

政策红利使新三板更受关注。对于许多基金公司，证监会提出了“支持无利可图的互联网和高新技术企业在新三板上市后一年内在创业板上市”的政策。2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，并在《发展多层次证券市场》中提出“加强主板和中小企业板市场建设，创新交易机制，丰富交易品种；加快创业板市场改革，完善适合创新型和成长型企业发展的制度安排；提高证券交易市场的内部水平；加快完善全国中小企业股份转让制度，建立小型、便捷、灵活、多元化的投融资机制。2014年5月19日，中国证监会召开会议，提出“进一步改革创业板，放宽融资准入标准；研究在创业板设立独立层级，支持无利可图的互联网和高科技企业在创业板上市一年后在创业板上市；开放全国中小企业股份转让系统的证券交易和登记结算系统，丰富做市商、协议转让等交易方式，建立小型、便捷、灵活、多元化的投融资机制。据深圳一家基金公司的相关负责人介绍，在相关政策的指导下，该基金将投资于可能被转移至新三板或被上市公司收购的高科技产业公司。

未来，新股发行在新三板领域的前景更加光明。预计随着政策的进一步开放，规模数万亿的公开发行产品也将进入新三板。不过，表示，如果公募基金产品要进入新三板，至少要有两个前提条件。首先，必须启动招标部分。其次，普通投资者的门槛应该从500万元降低到50万元。

在业内人士看来，如果NEEQ真的想成为“中国的纳斯达克”(NASDAQ)，就需要进一步探索投资者适应性制度、转让制度、公司质量、内部分层、交易方式多样化等问题。，积极进行制度创新和改革。对于基金行业来说，掘金新三板也有很多不足需要弥补。虽然一些基金公司为了发行相关产品成立了相关的投资和研究团队，但在人力配置和经验积累方面存在不足，有些公司甚至急于推出。

对于公共基金，以前的投资主要是a股上市公司。由于规范的管理机制和严格的信息披露机制，公共资金的投资风险大大降低。但是，新三板上市公司成熟度不够，企业规模小，发展相对先进，信息披露不完善，风险较大。基金公司有可能在新三板市场挖掘黄金，但也有可能挖掘“矿藏”。因此，迫切需要培养专门针对新三板的投资研究团队，更贴近pe和vc的视角，而不是以往的公开发行状态，以便在这个新兴市场中成功掘金。