市场节前整固 基金控制仓位回归防御

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两年多之后，央行上周再次开始全面下调RRR利率，但此后股市的表现一次又一次变绿，这让人们感到意外。

在基金看来，由于RRR减持的时机在一定程度上晚于市场预期，此外，管理层不希望看到股市处于“疯牛”状态，这不利于市场的健康发展。此外，新股发行和春节假期指日可待，所有这些因素都抑制了当前的市场趋势。

对于节前市场，多数基金认为a股将进行调整和整合，目前的重点是谨慎选择个股，同时防范风险，降低预期投资回报。同时，由于蓝筹股已经调整了一个多月，一些基金认为一些前期涨幅较大的成长股也存在很大的调整风险，因此建议减持避险，等待市场调整后再买入。

市场已经进入整合期

股市的获利效应开始后，大量资金涌入，发挥羊群效应，推高股指。

天智基金首席宏观策略师寇认为，上述逻辑主要有三点:市场预期货币政策将继续放松，资金有望流入股市(大盘股估值偏低)，融资工具可用(融资渠道畅通)。关键在于，市场预计货币政策将继续宽松，融资工具的可用性是次要的。

根据上述逻辑，投资者是否购买股票在很大程度上取决于货币政策。当前的经济形势和央行采取的货币政策控制着市场对未来货币政策的预期，而市场对未来货币政策的预期在很大程度上决定着股市的涨跌。

至于年初以来的市场调整，寇认为，主要因素之一是货币政策低于预期。2015年，市场普遍预期将在1月份下调RRR利率或降息一次。几乎每周五，都有传言说那天晚上会宣布下调存款准备金率或利率，但每次都是空.宣布下调这导致市场情绪逐渐冷却。

其次，规范融资业务。1月16日，中国证监会对证券经纪人违规融资融券行为进行处罚，银监会《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》禁止委托贷款资金入市，导致上证综指1月19日暴跌7.70%。1月下旬，中国证监会启动了融资融券业务的第二轮审核。然而，如前所述，融资只是“杠杆牛市”逻辑中的一个次要因素。中国证监会和银监会仅对融资业务进行监管，而非禁止。市场仍对春节前下调RRR利率和降息抱有相当大的期望，因此在短期下跌后迅速反弹。

上述两个因素导致上述逻辑的弱化。此外，自1月底以来，人民币兑美元在岸汇率已经贬值，市场担心这将导致资本外逃和资产价格下跌。大盘蓝筹股逐渐进入调整期，以创业板指数为代表的成长股(互联网金融、计算机软件、媒体等)。)脱颖而出，这也意味着市场上出现了明显的风格变化。

海富通基金预测，今年整体市场指数将大幅波动，波动幅度保持在20%左右，年底的收益将取决于宏观基本面和政策之间的相互博弈。

在它看来，第二季度的经济数据可能好于第一季度，但增幅有限。放松货币政策延长了经济衰退的进程，给了空更多的时间进行经济转型。

对小盘股“保持警惕”

随着蓝筹股市场的逐渐“熄火”，中小板和创业板的股票开始了一段勇往直前的旅程。然而，一些基金经理仍然害怕小盘股的疯狂上涨。

E基金上海证券交易所etf基金经理张生记甚至认为，这将是目前小盘股整体风光的顶峰。在未来很长一段时间内，许多小盘股的估值将很难再见到目前的水平，而小盘股的整体估值将从目前的50倍以上的市盈率下降一半以上。基于这一判断，远离小盘股将成为未来a股市场最重要的趋势之一，值得普通投资者关注。

逻辑在于上海证券交易所最近宣布股票期权将于2月9日正式推出，首个试点品种是上交所50etf期权。这是自2010年推出股指期货以来a股市场的又一个里程碑事件，但a股市场并没有充分反映这一历史性事件。

所谓期权是指在未来某个时间以约定价格买卖标的证券的权利，它本质上是一种“赌博”合约，着眼于标的证券未来的涨跌。期权的单价非常低，杠杆率非常高。平价期权的理论价格只有几美分，杠杆率可以达到几十倍或几百倍。目前，六倍杠杆的股指期货日均成交量已达数万亿，杠杆低于两倍的分级基金去年开始繁荣。由此可见，杠杆在a股市场非常稀缺，可以预期，几十倍杠杆的期权将受到投资者的青睐，成为市场交易的主要品种。

相对于蓝筹股市场，a股小盘股一直享有较高的估值溢价。除了少数股票确实具有良好增长的“投资属性”外，板块小、易操作的“交易属性”是整体估值溢价的最重要原因。与大型蓝筹股相比，小盘股的流通市值非常小，只有少量的资金才能引发大幅上涨。交易属性是所有金融产品的主要特征，小盘股长期享有交易属性的溢价。然而，随着期权的引入，小盘股的交易属性将逐渐被取代，这方面的估值溢价最终将被消除。

与小盘股相比，期权具有“高杠杆”和“t+0”等绝对优势。张胜认为，有理由相信期权将成为a股市场最重要的交易类别。期权的基础证券通常是大盘股蓝筹股或具有很强反操纵能力的股票。第一批上市的期权合约有40个，未来还会推出更多的期权，期权并不稀缺。由于大量期权被转移给投资者，可以预测，小盘股的整体高估值将逐渐下降。

此外，张生记认为，小盘股整体估值逐渐下降的另一个重要原因是“登记制度”时代的到来。长期以来，我国新股发行实行“审批制”，新股发行的等待期很长。大量有融资需求的中小企业因时间原因被迫在海外上市，或选择在a股市场被上市公司重组，形成了具有中国特色的“借壳重组”现象。许多质地一般的小盘股因为市值小，很容易成为借壳对象。在过去两年里，游戏、互联网、媒体、电影和电视等热门行业的公司都以小股上市。因此，除了投资属性之外，小盘股还享有可能被合并和重组的“空壳”溢价。各种市值管理机构都在寻找未上市的优质资源，并将其注入小盘股，从而带来整个小盘股的估值溢价。随着证券发行制度的高水平推广，“登记制”时代有望在2015年正式到来。高质量上市公司的ipo将变得非常方便，小盘股的供应量也将大幅增加。可以预见，随着借壳和重组事件的减少以及越来越多小盘股的上市，整个小盘股的稀缺性将会消失，它们所享有的“空壳”溢价将会逐渐消失。

海富通基金建议，当前的重点应该是谨慎选择个股，同时防范风险，降低预期投资回报。尤其是在第二季度，我们应该把风险防范放在重要位置。中国证监会将在今年下半年尽快推出注册制度，这可能会在一定程度上扼杀成长股，股市上很容易发生踩踏事件。