A股创业板 狂奔底气何在

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昨天，空跳涨了创业板指数，上涨了2.93%，收于2475.33点的历史高点。今年第一季度，创业板市场以历史最快速度连续上涨近1000点，累计上涨68%。在持续盈利效应的推动下，各行各业的资金纷纷涌入市场，两市的日成交量保持在1万亿元的高位。3月份新开户数量超过了2013年全年。新基金的发行显示出一种“光天化日”的仓促姿态，筹资规模一次又一次创下新纪录，市场情绪就是空.

在这一轮上升攻势中，所有行业都在上升，而且增长率也在扩大。增长率最高的行业是计算机，它已经连续三个月引领整个市场，今年至今其增长率已达89.21%。上面的场景很熟悉。20世纪90年代，随着个人电脑的革命性普及，美国纳斯达克的趋势与2012年底以来创业板的趋势非常相似。然而，2000年3月之后，网络泡沫的崩溃成为美国历史上最大的股市灾难之一。

值得注意的是，目前创业板的平均市盈率为88.1倍，估值已经超过了纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)峰值时80倍的估值水平。创业板的泡沫已经到了紧要关头了吗？历史会重现吗？在这段时间里，关于创业板泡沫的争论十分激烈。《中国证券报》记者在采访中获悉，一些机构认为创业板整体不存在泡沫。他们告诉记者，本轮创业板牛市与科王泡沫在宏观环境和公司基本面上都有本质区别。“它离泡沫还很远。”

资金涌入市场，创业板飙升了1000点

自今年年初以来，创业板市场已上升了68%，由新年首个交易日的1464.77点上升至2475.33点。今年3月，该指数飙升至新高，达到585点以来的最快速度。市场极度兴奋，热点继续蔓延，出现了补偿性高潮。在指数飙升的过程中，引发了大量下跌，但散户投资者新资金的涌入继续推高指数。

热门股票市场吸引新的资金继续运行。这两个城市的营业额最近一直保持在万亿美元的高位，而创业板的营业额昨天比2014年底增长了三倍。根据邓忠公司发布的最新数据，在上周的五个交易日(2015年3月23日至2015年3月27日)，两市新增股票账户166.93万个，同比增长46.62%，创下单周新增账户的历史纪录。此前的历史高点是2007年6月1日那一周的1，624，700个家庭。

与此同时，一些基金已经通过基金进入市场。根据wind的统计，今年第一季度，公共基金公司集中发行产品。截至2015年3月31日，公共基金共发行137种新产品，总份额为2384.71亿元。其中，有109只股票型基金，共募集2174.98亿份；共有28只债券、货币、qdii等基金，共募集股份209.73亿股。这意味着第一季度有2174.98亿元增量资金通过该基金进入市场。在牛市的推动下，一些新基金公司的规模迅速扩大。例如，仅在两年前成立的前海开源基金，截至2014年底的公开发行规模仅为25亿元人民币。由于新发基金的频繁认购，其一季度末公开发行规模超过100亿元，可能接近200亿元。

不仅新基金受到投资者的追捧，许多业绩突出的老基金也进行了大量的净买入。据记者了解，近年来业绩突出的一些基金公司的基金今年连续进行了净买入，整体规模大幅上升。为了限制资金的过度流入，稀释原持有人的利益，控制风险，大成、荣通、宝应、郭芙、惠天富等基金公司纷纷推出限购措施，以缓解资金流入，或直接关闭认购。

就创业板而言，新基金进入市场的步伐并没有放缓。据记者了解，部分互联网主题基金确实在4月份集中发行，Boss、荣通、大成等大中型基金公司都将发行互联网主题基金，相关主题有望继续推广。

泡沫争议已经复活，一些机构认为这是合理的

由于三个月来创业板市场的肆意抢购，创业板市场的整体估值水平已经达到88.1倍，超过了泡沫高峰期纳斯达克指数的水平。许多投资者对上升的势头感到恐慌。自上周以来，创业板指数已经数次调整，市场开始担心这是否是创业板泡沫破裂的前兆。人们谈论互联网的语气，以及各种研究报告强烈赞扬“新”经济的情形，都与历史惊人地相似，让人想起2000年纳斯达克互联网泡沫破裂的故事。

根据风信息统计，如果与历史相比，从市盈率来看，创业板的ttm市盈率为88.1倍，纳斯达克互联网泡沫高峰期的远期市盈率为72.2倍；从市盈率来看，创业板目前的市盈率是9.87倍，纳斯达克互联网泡沫高峰期的市盈率是8.9倍；就市值比而言，创业板市场的总市值不到a股总市值的10%，而纳斯达克泡沫高峰占美国股市总市值的36%。

"这一波互联网有泡沫成分，但更多的是合理成分."荣通领先增长基金经理刘格荣告诉《中国证券报》，创业板的平均估值现在已经超过80倍，很多人都在讨论创业板的泡沫，这实际上是用传统的市盈率估值来衡量的。“但创业板是否适合私募股权投资者评估其价值，这本身就是一个问题。创业板上的许多公司正在向互联网转型，它们的商业模式正在发生变化。互联网，尤其是移动互联网，正在重塑企业的商业环境、个人生活场景和政府行为。互联网正在颠覆传统产业，估值体系也在重建。对于互联网公司来说，早期阶段是积累用户。只有当用户有粘性时，他们才能有转换率，只有当他们有转换率时，他们才能实现。在这种情况下，现金流会比传统行业差，但在后期会加速。在这个时候，使用pe方法计算创业板肯定是有问题的。”

刘格松认为，将2000年创业板与纳斯达克的估值水平进行比较绝对不合适，因为2000年是个人电脑时代，现在是移动互联网时代。当时，实现个人电脑互联网的模式只有几种，如游戏、广告和电子商务。经过近两年智能终端普及率的提高，实现方式也有了很大的提高，包括互联网金融、互联网支付，包括供应链金融等。这些实现模式可以带来实实在在的好处。互联网向企业经营管理的转变也即将到来，它实际上将提高生产效率。

“自2012年底以来，在过去两年半的时间里，创业板指数已经上涨了300%以上。我认为，一波持续时间如此之长、涨幅如此之大的市场可以被定义为一种长期趋势。所谓的主题投资和概念投资是不可能促成这样一个宏伟的市场的。”大成互联网思维混合基金的基金经理李波向记者表示，这一趋势是否会逆转，取决于导致这一长期趋势的核心驱动力是否会逆转，中国经济结构调整的迫切需要，以及增长中心下降的真实压力，短期内看不到经济增长发生本质变化的可能性。

深圳一位在今年表现领先的基金经理告诉记者，本轮牛市的明显特征是居民资产配置的变化。“我在频道路演的时候，发现有点名气的基金经理都是50亿到100亿人民币。现在市场仍能容纳相对较大的基金，而且离牛市的疯狂阶段还很远，因此短期内没有危险。”

警惕短期波动，防范个股风险

各机构仍对创业板的中长期趋势持乐观态度。他们不认为整个互联网存在泡沫，至少有30%到40%的公司最终会出来。然而，值得注意的是，一些机构消息人士最近告诉记者，一些股票不排除泡沫。“市场上确实有一些人不了解互联网，不听故事。”

“例如，有一家在线阅读公司，主要针对个人电脑用户，但现在其市场价值接近100亿元。事实上，个人电脑互联网的估值通常没有移动互联网高，但很多人把它当作移动互联网来投机。他们不明白，如果这个网站得不到推广，就根本没有用户。”一位资深投资者告诉记者，只谈流动的故事是有问题的，但只谈空而不谈流动是有问题的。

注册制度也是创业板的影响因素之一，但大多数机构投资者认为市场已经充分反映了其预期。此外，“注册制度是一个中长期趋势。如果它对市场的影响太大，监管机构肯定会控制它。”北京的一位基金经理告诉记者。

此外，监管当局最近的发展也被一些市场参与者解释为创业板的利润空因素。例如，公募基金可以通过沪港通投资港股，中国保监会支持保险公司“走出去”，增加对香港创业板股票的投资，这可能导致创业板资金分流。

方正证券(报价601901，咨询)梳理了2010年以来创业板市场七次回调的幅度和原因，研究了2000年纳斯达克泡沫破裂的主要原因。研究发现，监管导致的市场回调相对有限，成长型股票泡沫破裂的真正原因往往来自货币政策的持续收紧或经济走势的快速下行。在经济基本面变化不大的背景下，流动性宽松将继续有利于成长型股票，短期波动不是趋势的终点。后续应关注经济形势的变化，尤其是4月中下旬，其对未来成长型股票市场的影响将更加重要。

下个月将开仓的李博透露，未来他将把投资重点放在成长股上，尤其是那些与互联网相关的股票。“当然，如果长期趋势保持不变，并不意味着不会有短期调整。我们通常称这种短期调整为长期趋势的二次逆转。所谓二次折返是指偏离甚至严重偏离长期趋势的趋势，但并不意味着长期趋势的结束。从战略上讲，我们长期以来一直乐观地认为，空股市上涨的总方向没有改变。从战术上讲，如果出现这样的短期调整，将为我们提供一个更好的开仓机会。”李博说道。