短调无碍中期牛市 杠杆牛市或暂歇

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昨天，作者刚刚写了一篇文章，提醒我5月份的政策风险或加大市场幅度。周二，沪深两市股指均大幅下跌逾4%。以中咨头、一带一路和电力为代表的蓝筹股板块经历了个股集体暴跌，甚至有20多只股票跌停。有一段时间，市场情绪受到了严重损害。

从市场整体表现来看，沪深股指基本呈下降趋势，全天没有出现像样的反弹。上证综指最终收于4298.71点，跌幅4.06%，成交量为8056亿元；深圳成份股指数收于14233.10点，下跌4.22%，成交量为5618亿元；创业板指数收于2783.44点，下跌2.17%，成交量为1008亿元。

对于周二股指的下跌，从直接激励的角度来看，周二开始的新一轮ipo对市场资本的压力无疑对股指的运行产生了一定的影响；然而，从调整的根本原因来看，仍然是股指短期大幅上涨所积累的巨大利润率，以及监管当局不希望股指飙升带来的政策风险加大。

自今年3月以来，a股市场像彩虹一样上涨。观察上证综合指数的日线图并做一个简单的统计，我们可以发现，以3月12日为这轮拉升的起点，以清明节前后的节假日为界，我们可以发现，从3月12日到4月3日，共17个交易日，上证综合指数上涨了17%，其中16个一级行业指数上涨了20%以上；从清明节后的4月7日到最近的高点4月28日，上证综指在16个交易日内也上涨了17%，其中只有4个一级行业指数上涨了20%以上。可以看出，这两个时期都在上升，上升速度和关闭时间相同，但热点的集中程度却大不相同。目前，市场普遍上涨，缺乏清晰的轮换逻辑。

太平洋证券(Pacific Securities)策略师周瑜认为，市场短期波动加剧，但中期上行逻辑保持不变。上升的节奏放缓，盈利效果下降。预计5月份操作难度将进一步加大。在创下4572点的新高后，上证综指小幅下跌。创业板指数呈现出先抑后升的明显节奏。在前两个交易日迅速下跌后，上周五创下新高。从最近两周的市场表现来看，波动性明显高于之前。“五一”假期期间，新闻相对平静，管理层在过去两周没有倾向性。当盈利效果下降时，短期冲击或加剧是适当的，适度控制头寸是可取的。

工业证券首席策略师张益东认为，牛市只有在调整后才能持续更长时间。当心监管当局对疯牛病的严厉制裁会导致波动性增加，5月份出现“小尖塔”的可能性也会增加。

随着乐观情绪的增强，“杠杆牛市”已经兴奋起来。面对疯狂的牛市和糟糕的经济，政策控制被推迟，这显然很难轻易压制市场。如果市场在未来几周内完全泡沫化，监管当局很可能会伤了他们的手，导致“体面的调整”。应该防范的“大杀手”是股票匹配业务的“去杠杆化”。

具体来说，证监会要求券商“两个一体化”，不得以任何形式进行场外股票配售和伞式信托；中国证监会发行公募基金投资新三板和港股；允许个人投资者直接获得qdii额度。中国证监会加快新股发行步伐；增加并购融资；中国证监会明确指出股票交易的风险；券商风险控制更加严格，部分股票担保转换率调整为0；各种关于调控手段的“流言”从所谓的“权威渠道”通过互联网传播开来。

从市场节奏来看，张益东认为，短期增量资金的流入速度远远快于芯片的供应速度，这决定了市场自发深度调整的概率较低。目前的情况可能还没有到监管力度加大的时候。因此，无论指数是直接上涨还是先出现3%~5%的回调，我们都可以利用市场情绪的惯性，继续保持看涨思维。随着市场兴奋情绪的进一步发酵和指数运行中心的进一步上行，5月中下旬监管力度加大的概率将明显上升，建议更加谨慎，防止夏季出现“强对流”天气。