首笔定向地方债靴子落地 业内称利率水平更合理

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第一批有针对性的地方债务靴子落地了

江苏的448亿元债券赢得了第一名，业内人士表示，利率水平比公开发行更合理

6月1日，江苏省完成了中国首次定向发行地方债券，包括339亿元普通债券和109亿元特种债券。定向利率比公共利率高30-40个基点，比公共利率更合理。

根据发行结果，本次江苏发行的3年期、5年期、7年期和10年期普通债券的发行利率分别为3.32%、3.71%、4.03%和4.05%，分别比前5个工作日同期政府债券的算术平均收益率高44个基点、48个基点、53个基点和53个基点，特殊债券的利率与普通债券的利率相当。

民生固定收益(Minsheng Fixed Income)分析师李麒麟认为，定向债券的利率水平比同期政府债券的收益率高出约50个基点，与公开发行的结果相比相对合理。

根据《关于2015年定向承销发行地方政府债券有关问题的通知》，定向承销发行的地方政府债券暂时不能在银行间市场和交易所市场进行现金交易，流动性溢价反映在发行结果中。“目标发行利率比公开发行利率高30-40个基点。一方面，这是因为定向发行不能在二级市场交易，需要流动性补偿。另一方面，这也可能意味着银行和地方政府之间的博弈主动性更高。一些。”华创证券的债券分析师曲青认为。

鉴于特殊债券的利率与一般债券的利率相等的现象，业内许多人认为特殊债券的定价没有反映项目收益的不确定性。“地方政府专用债券是与公益事业相联系的具有一定收益的债券，虽然它们也有地方政府信用担保，但未来的现金流是不确定的，风险溢价应该高于地方政府普通债券。江苏省特种债券的发行率与普通债券的发行率相同，不能反映项目的风险溢价。特殊债券的定价存在一定的非市场因素。”李麒麟说。

6月1日，江苏共发行普通债券和特种债券448亿元，加上此前公开发行的308亿元置换债券，93%的首次置换额度已经完成，进展顺利。上周，央行重启了超出预期的回购，这表明目前流动性充足。同时，利率水平，特别是短期下降趋势，对地方政府债券的发行表现出明显的积极激励作用。可以说，这是现在或永远不会，这也将加快地方政府债券的发行。“这批债券的顺利置换也可能加速今年第二批置换债券的推出。”李麒麟说。

同时，地方债券互换可能带来的流动性冲击也引起了市场的高度关注。李麒麟认为，如果央行不一直干预地方债务发行，考虑到供应压力，金融/利率债券的配置头寸将受到挤压。如果短期目标总是宽松的，出于安全原因，机构倾向于对短期债券进行杠杆操作，这自然会导致曲线陡峭。“如果这种陡度持续下去，长期利率将保持高位，这肯定会导致银行对实体的风险偏好回落，因为考虑到资本占用和税收优势，4.2%的10年期国有债券不一定低于贷款定价。”李麒麟表示:“如果这种陡度持续下去，当地发行者的利益也将受损。因此，最终，央行将及时干预，用地方债务抵押换取流动性。”记者赵婧