大额存单来了 利率市场化最后冲刺

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中国利率市场化改革终于进入最后冲刺阶段。

6月2日，中央银行颁布了《大额存单管理暂行办法》(以下简称《办法》)，正式宣布为机构和个人推出大额存单，按期限分为九个品种。市场认为，大额存单将在一定程度上取代银行理财产品，更好地满足投资者对期限配置的要求。

央行相关负责人认为，大额存单的推出有利于有序扩大债务产品的市场化定价范围，也有利于进一步培养金融机构的自主定价能力，培养企业、个人等零售市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化做出有益探索，积累宝贵经验。同时，通过规范化、市场化的存单逐步取代理财等高利率债务产品也具有积极意义。

“大额存单应该把利率市场化进程推进一步。全面利率市场化最迟可能在今年年底和明年完成。整个过程目前正在加速。”中国社会科学院国际金融研究中心副主任张明在接受《中国商报》记者采访时说。

面向市场的定价和良好的流动性

大额存单是银行存款金融机构为非金融机构投资者发行的记账大额存单。根据《办法》，个人认购大额存单的起价不低于30万元，机构投资者认购大额存单的起价不低于1000万元。存单的期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年，共有9个品种。

中国民生银行首席研究员文彬告诉《中国商报》记者:“大额存单的期限比普通存款的7个期限长9个月零18个月，能够更好地满足投资者的时间分配要求。此外，大额存单可以提前转让、支取和赎回，回报率高于定期存款。在一定程度上，大额存单将取代银行理财产品。"

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤告诉记者，与银行理财产品相比，虽然大额存单的投资门槛较高，回报率没有优势，但风险较低，流动性较好。

令人兴奋的是，央行以市场导向的方式决定了发行大额存单的利率。根据《办法》，大额存单的固定利率存单以年息形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆放利率计息。

杨赤告诉《中国商报》记者，国际定价也是以市场为导向的，它跟随市场，随时可以调整。投资的选择取决于对利率趋势的判断。如果预期利率可能下降，选择固定利率产品更经济。"由于流动性好，大额存单比定期存款更受欢迎."杨赤说。

“因为利率是浮动的，它可能高于活期存款，也可能低于活期存款。关键是看shibor的浮动。”招商银行金融市场部分析师刘东亮向记者解释说，大额存单的计算非常复杂，与定期存款不同。6月2日，shibor的一年期利率为3.41%，高于目前的一年期定期存款利率2.25%。

刘东亮还提醒投资者，大额存单也有风险，这主要体现在利率将随着shibor的下降而下降。应该明确的是，虽然大额存单作为一般存款，属于存款保险范围，但投资者因利率市场波动造成的损失不属于保险范围。

利率自由化只有一步之遥

事实上，市场将这一大额存单的推出视为利率市场化的冲刺。

在接受《中国商报》记者采访时，刘东亮说:“利率市场化已经到了最后冲刺阶段。大额存单发行后，存款利率上限将被打开并完成。”

“央行发布《大额存单管理暂行办法》和《存款保险条例》，自5月1日起实施，利率市场化相关的制度基础和债务工具创新基本到位，我国利率市场化进程已接近尾声，预计今年下半年或明年初将取消存款利率上限，最终实现利率市场化。”文彬说。

长期以来，中央银行按照“先贷后存、先长期后短期、先大后小”的顺序逐步推进利率市场化。目前，央行已经放开了贷款利率上限和存款利率上限。去年11月、今年3月和5月11日，存款利率浮动上限分别上调至基准利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。今年5月1日，《存款保险条例》正式实施；市场普遍认为，存款利率市场化制度已经准备就绪，下一步是放开存款利率浮动上限。

3月12日，在十二届全国人大三次会议的新闻发布会上，央行行长周小川给出了利率市场化的时间表。今年放开存款利率上限的可能性很大。

大额存单的推出对银行意味着什么？

“大额存单的发行不仅提高了银行的主动负债能力，也不可避免地导致债务成本的快速上升。为了应对利差收窄的不利影响，商业银行必须加快战略转型。一方面要提高资产配置能力和效率，注重资产方风险与收益的平衡，另一方面要提高中间业务收入的比重。”文彬说。

“大额存单的推出，将使商业银行在存储战中的隐性成本显而易见，这将有助于减少存款营销中的违规行为。”杨赤认为，大额存单丰富了银行主动负债的渠道，吸收资金的规模、期限和时机由银行自主决定，利率跟随市场，提高了负债的主动性。此外，根据银监会关于调整商业银行存贷比计算标准的通知，发放给企业和个人的大额存单被列为存贷比的分母，这也增加了大额存单的吸引力。对于企业和个人投资者来说，这是一种低风险、高回报的投资方式，与理财和信托产品相比，具有自由流通的优势。

Psl指导利率水平

利率市场化只有一步之遥，所以利率的引导非常重要。回顾过去，周小川曾提到创造新的货币工具来引导利率水平，而psl(抵押贷款补充贷款)就是其中之一。

2014年7月10日，周小川在接受媒体采访时表示，央行应通过货币市场的有效传导机制，体现央行政策利率对市场的导向作用。“央行正在准备两三种政策工具，并正在准备短期利率和中期利率工具。”周小川表示，“一些央行也有类似的政策工具。中国的新工具需要抵押品。”

此前，民生证券研究所副所长关庆友表示，周小川的想法与在资本市场上引发激烈争论的psl是一致的。当外汇账户退出基础货币投放主渠道时，psl可以替代再融资引导中期政策利率，促进货币调控手段从数量控制向价格控制的转变，直接降低“结构调整”领域的资金成本，定向降低薄弱环节的融资成本。

从psl的定义和术语来看，它与再融资非常相似，或者说它将逐渐取代再融资。推出psl的目标是，央行试图利用psl的利率水平创造一个中期政策利率。

6月2日，央行宣布，为及时发挥价格杠杆作用，适应存贷款基准利率调整，央行分别于2014年9月和11月、2015年3月和5月四次将psl利率从4.5%下调至目前的3.1%，以引导国家开发银行下调棚户区改造贷款利率，加大对棚户区改造的支持力度，促进社会融资成本降低。

平安证券固定收益部副总经理石磊告诉《中国商报》记者，周小川在谈论新的货币政策框架和新工具，这并不意味着放松或收紧政策方向。Psl强调工具，这是非常重要的。他正在考虑使用新的中短期政策工具(3个月到1年)。石磊认为，新货币政策工具的出现可能成为新的基准利率之一。“由于外汇持有量大幅下降，央行未来将释放更多资金，因此我们必须考虑新的交割工具。这种交付工具的价格对市场预期有影响，起着四两个作用。”

中央银行创建psl时，其目标是以psl的利率水平来引导中期政策利率，从而实现中央银行在短期利率控制之外对中长期利率水平的引导和控制。未来，psl很可能在很大程度上取代再融资工具。