财报科目异动衍生负债激增逾10倍 券商大玩权益互换巧脱净资本束缚

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本报记者李伟在北京报道，活跃的a股正带动更多证券公司的场外金融衍生品业务起飞。

据《21世纪经济报道》记者统计，截至2015年第一季度末，许多上市券商的“衍生金融负债”规模在牛市中实现了井喷式增长。

根据风能数据，它包括中信证券(600030，分享它)(600030.sh)、招商证券(600999，分享它)(600999.sh)、国鑫证券(002736，分享它)(002736.sz)、华泰证券(6016888)

需要注意的是，在券商创新业务和活跃a股放松的背景下，该负债账户的爆发与收益掉期业务的增长不无关系。

业内人士指出，虽然股票收益掉期等场外衍生品业务占据了证券公司的大量净资本，但随着市场需求的提升和活跃的a股市场下证券业资本扩张趋势的延续，这类业务的规模仍有较大的空空间。

衍生负债飙升了14倍

作为证券公司资产负债表中久违的会计科目，“衍生金融资产”和“衍生金融负债”近年来正经历着爆炸性的变化。

根据wind数据，截至今年第一季度末，22家上市券商的衍生金融资产总额为111.12亿元，同比增长64.70%；与衍生金融负债相比，本科目的增长率显得“小巫见大巫”。

数据显示，截至今年一季度末，22家上市券商中，有13家存在衍生金融负债，总规模为187.81亿元，同比增长1439.32%。

在业内人士看来，证券公司资产负债表上衍生金融资产和负债的快速扩张，与证券公司各项创新业务放松后场外衍生品业务的增加有关。

“目前，证券公司场外衍生品业务的种类和规模都在不断增加。广发证券(000776)机构业务部的一位人士表示:“这些业务自2013年以来逐渐增加，因为都是创新业务，所以规模变化明显。"

值得一提的是，不同证券公司的衍生金融资产和负债是不一样的。

其中，中信证券的资产负债在上市券商中排名第一。截至今年3月底，其衍生金融资产和负债分别为103.22亿元和116.91亿元，分别增长1.64倍和10.81倍。

华泰、国鑫和招商局的衍生金融负债增速更为明显。截至今年第一季度末，三家证券公司的衍生金融负债规模分别增长了1511.48倍、44.41倍和13.47倍。

此外，长江证券(000783，Guba) (000783.sz)和西南证券(600369，Guba) (600369.sh)等六家上市证券公司在一年内实现了本科目的“从零开始”。

其中，长江证券衍生金融负债增加至11.37亿元。去年年底，它只有6000万元。仅今年前三个月，这一主题的增长就达到了17.81倍，而相比之下，这一衍生金融资产的增长仅为0.33倍。

分析师指出，证券公司衍生金融资产和负债的增长率是“不对称的”，这不仅与负债类业务的增加有关，还与资产类业务占用资本有关。

“虽然场外衍生品业务正在增长，但衍生品负债和衍生品资产的形成是不同的。前者不占用净资本等风险控制指标。”北京一家中型券商的非银行金融研究员指出:“目前券商的融资和质押融资两项业务占用的资金较多，因此衍生资产的形成对风险控制指标的压力较大。”

根据《证券公司风险控制指标管理办法》，衍生产品等业务形成的资产将占证券公司净资本的100%，这也是大多数证券公司的内部要求。

“股票收益挂钩产品合约的公允价值变动形成的衍生金融资产，从净资本中扣除100%。”根据《21世纪经济报道》记者从北京一家大型经纪公司获得的衍生品业务汇编规则。

股权互换的增长是主要原因

在大多数证券公司衍生金融负债快速增长的背后，是其快速发展的股权互换业务。

以招商证券为例。截至去年底，衍生金融负债增加7.18亿元，达到8.45亿元，其中“收益互换”股权衍生产品达到8.42亿元，占99.64%。

根据其季度报告，其衍生金融负债在今年第一季度增长了181.74%，变化的主要原因也被解释为“股权互换业务的变化”。

无独有偶，截至去年底，华泰证券的7.31亿衍生金融负债中，有6.82亿是股权互换工具，占93.30%。

除了业务的快速增长外，一些券商的收入掉期业务来自其关联股票公允价值的变化。随着这轮牛市推动大多数股票迅速上涨，它们相应的衍生负债也相应增加。

“如果投资者希望继续增持股票，对冲不断上升的风险，他们将与经纪人签署收入互换协议，经纪人将帮助投资者锁定成本。股票价格上涨后，经纪人需要支付上涨价格和锁定价格之间的差额，因此相应的债务额也会增加。”上述非银行金融研究员指出。“在这种情况下，经纪人通常会在签订风险对冲合同时，以当前价格购买相应的目标。”

以国信证券为例，今年第一季度，其衍生金融负债增加了251.75%，根据国信证券季度报告的解释，主要原因是“收益互换公允价值变动”。

另一方面，在股权互换大规模增长的背后，一些业务是股票质押式回购业务的“替代品”，这通常体现在客户获得浮动收入、经纪人获得固定收入的互换安排中。

华泰证券的一位人士表示，一些需要进行股票质押式回购的股票质押融资业务，也可以用股票收益掉期来替代。

“以前，一些大客户喜欢使用股权质押，但后来我们也引入了客户使用收益互换。事实上，这种形式比股权质押更灵活。”华泰证券营业部的一位经理说。