经济尚存隐忧货币料有后手

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我们的记者陈莹莹

多数券商分析师认为，5月份发布的经济数据在未来几天可能会略有反弹，但相关部门仍需严重依赖货币和财政政策来应对经济下行压力。

投资低迷需要改善

一些经纪商认为，宏观经济增长是否会在今年下半年见底并企稳值得怀疑，决定性因素取决于未来的投资增长。如果投资持续低迷，将拖累经济。

国联证券预测，下半年投资可能会继续放缓。从人口结构的变化和地区差异来看，国家房地产投资在相当长一段时间内难以恢复过去的高速增长。制造业增速大幅下滑反映出产能过剩和需求疲软并存，制造业投资增速可能在2015年下半年继续放缓。政策性银行的转型为基础设施投资的快速增长提供了金融保障，但基础设施投资的增长仍不能改变投资增长的整体下滑。

齐鲁证券表示，自2014年以来，房地产行业的政策基调明显从“平淡”转向“有保证”，这是从房地产投资增速意外下滑开始的。在这三条政策路线中，刺激交易量的直接调控政策最为有效，而增加房地产市场供给的保障性住房建设项目的实际实施进度低于预期，反而采取了减少土地供给等房地产市场供给紧缩政策。“确保房地产增长”的政策目的只是为了对冲经济低迷，也就是说，房地产只是一个短期的增长点。如果经济形成新的稳定增长点，政府在这一领域的监管将非常有限。从前两项政策的效果来看，繁荣在“销售-开发资金-新建设-投资”的链条中传递大约需要7-8个月。预计第三季度房地产投资增速将有所提高。

光大证券(601788，Guba)首席经济学家许高预测，下半年经济增长将逐渐见底并复苏，gdp增长率为7%。他表示，实体经济已降至危机时的水平，固定资产投资到位增速明显低于固定资产投资，对实体经济获取资金的支持正在减弱。

为降低利率和存款准备金率节省空的空间

至于如何促进经济稳定增长，大多数券商分析师认为，货币政策将是一个必要的选择。中信证券全球首席经济学家彭文生认为，下半年的宏观政策环境将是“信贷紧缩、货币宽松、金融宽松”。然而，这一轮“宽松货币”不同于2008年至2009年的洪水灌溉。当时，资金主要依靠银行信贷，企业和家庭大量借贷，资金过度集中在房地产及相关行业。在本轮货币宽松中，除了全面宽松之外，该政策将更加关注“结构性”措施。据估计，下半年仍将有/0/123650/123840/124240，但应更多关注有针对性的结构性政策，如有针对性的RRR减债、政策性再融资、抵押补充贷款(psl)和扩大地方债券互换。“广泛融资”也很重要。一方面，它通过政府的本币起到了放松货币的作用；另一方面，增加政府支出可以支持经济增长。考虑到盘活盈余资金，2015年实际财政赤字率预计将达到3.2%。

工业证券(601377，古巴)预测，在认识到当前的信贷流量和结构后，信贷宽松的模式将逐渐出现。在宽松的空时期开启的同时，表外信贷由于监管原因收缩，今年整体信贷供应可能进入无关联阶段。如何解决从货币宽松到信贷宽松的问题可能是明年的关键。

中银国际证券认为，短期央行可能会使用更多新的流动性管理工具，包括slf(长期贷款工具)、slo(短期流动性调整工具)、psl和mlf(中期贷款工具)，以保持货币供应量稳定增长，引导市场利率相对稳定。然而，这些政策工具的实际效果，特别是在引导中长期利率和实体融资成本方面，受到多种因素的制约，如金融市场分割、流动性陷阱风险、非公开透明的政策和不明确的信号。为了有效抵御信贷紧缩和通缩风险，央行仍需要依靠信号更强、效果更直接的政策工具，如降低存贷款基准利率，但这些更强有力政策的时机受到股市和房地产市场表现的影响。目前，它仍维持央行今年可能降息1-2次并再次下调RRR 1-3次的预测。