国泰君安：享受成长盛宴 做好价值切换准备

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我们的记者朱茵

2015年6月5日，上证综指终于突破5000点大关，实现了国泰君安证券研究所任泽平博士2014年8月18日提出的5000点目标(当日上证综指达到2260点)。今天牛市中最坚定的旗手有什么看法？6月5日，日本报纸独家采访了黄燕明主任领导的国泰君安研究所核心团队——给出的最新鲜的一点是，5000点的牛市还没有结束，未来至少会有20%的空空间，6000点的会议是可以预期的。目前，我们继续享受增长型股票的盛宴，但在下半年，我们应该准备从增长型股票转向价值型股票。转变的机会在于改革的加速和经济触底的预期。如果牛市成功转换，它将健康发展。

当房地产触底时，经济也触底

任泽平说，牛市在5000点之后继续。中国经济可能正处于破茧而出和蝴蝶蜕变的前夕。自2014年第二季度房地产出现拐点以来，宏观和微观数据之间的差异已经扩大，表明经济正在加速触底。据预测，2015年下半年，中国经济将出现增长转折时期的中长期底部，而具有里程碑意义的事件是房地产投资的登陆。

他说，从经济和资本市场的关系来看，中国经济和资本市场未来有三个前景:经济是L型的，牛市有顶；经济是U型的，牛市不会说顶部；经济陷入中等收入陷阱，回归熊市。哪种可能性更大？这仍取决于房地产投资在今年下半年着陆后是否已见底。

如果住房市场的销售量和土地购买量在2-3个季度内继续回升，房地产投资有望软着陆，经济有望实现从政策稳定到市场稳定的转变。无论从国外还是国内宏观经济的角度来看，“十大危机九大地产”，房地产是周期之母，而房地产链中的相关投资约占整个固定资产投资的一半，也就是说，自去年第二季度以来，经济已经加速见底，这主要是由房地产拖累的，为什么基础设施一直增持，为什么资金一直不断释放，都是为了对冲房地产投资的下滑。房地产与投资和消费相关。即使在美国，消费也占到了国内生产总值的70%。美国的房地产市场仍然非常重要。次贷危机的实质也是房地产危机。经济史上有句名言:“十大危机九大地产”。如果房地产落地，中国经济也会落地。

任泽平表示，在房地产市场的销售量持续回升2-3个季度后，一个良好的市场有望回升，一个大的房地产周期将形成，因此房地产开发和土地收购将继续拉高。目前，中国的城市化率为53.7%。在这种情况下，空.还有十几个百分点的增长未来，一线城市的房价将上涨，三线城市将进入库存，这种销售复苏能持续吗？任泽平回答说:有可能。总体房地产市场的改善有几个条件:充足的流动性，鼓励居民增加杠杆，以及低抵押贷款利率。现行政策对房地产市场有利。当然，即使房地产投资落地，新的房地产增长平台也在0-5%之间，比过去高出20%以上，整体需求已经放缓。现在，只有在市场过度波动之后，平均价值才会回到新的增长平台。

现在转型已经取得了一些进展。任泽平说，目前的产业结构是冰与火，旧的很差，新的模式正在迅速发展。在他看来，中国经济正在破茧而出，等待蝴蝶变化的前夜。

密切关注第三季度的大换血

在经济基本面稳定之前，增长部门将继续引领周期部门，但在未来，有必要密切观察中国经济能否稳定下来，以及国企改革可能带来的一种风格转变。任泽平说，如果风格转换能够实现，牛市不会是顶部，但如果经济复苏是L型，风格转换将难以实现，创业板的泡沫最终会破灭。即使明年的改革倒退并落入中等收入陷阱，股市也将重返熊市。

据任泽平称，预计2015年将有两次降息和三次RRR降息。虽然2010-2013年经济增速将会放缓，但增速仍相对较高，因此政策比较紧。自2014年以来，中国经济加速见底，这迫使中国政府放松政策，在一定程度上对经济和市场变得友好。

国泰君安策略师乔勇补充称:市场预期尚未见底，这表明政策调控的主要目的是防止经济下滑并继续放缓。目前的政策条件必须放宽，并可能逐步提高。最近，它已分阶段放缓，但未来将加速。因此，对市场流动性的乐观，加上下半年RRR继续降息，将增加风险偏好，推动a股突破5000点以上。这一突破空暂时定义为20%,即上证综指达到6000点。在市场风格方面，他特别提醒投资者注意第三季度末将出现的风格转换。就阶段性而言，成长股仍是主体，但未来价值股有望迎来快速上涨。时机可能在第三季度末的经济数据窗口期。

乔总是对目前可能影响市场波动的几个因素进行分析:首先，从资本的角度。至于新股发行，他认为整体规模是4000亿，500股新股不会对市场充裕的流动性造成压力，过去的冲动影响已经被市场逐渐抚平。银行资金仍在迅速进入股市。目前，公墓基金的整体地位比较高，但是新基金的发行规模很大，所以很难说整体地位已经很高了。

对于市场关注的两大金融服务的监管问题，以及个别券商对创业板融资融券提出的限制，他表示，任何股票在大幅上涨后均可转出两大金融服务，这主要是根据券商自身的财务状况而定，不会影响某个行业。同时，他认为本轮牛市整合不是核心驱动力。因此，整合的改变不会对风险偏好产生影响，除非监管当局给予它一个放之四海而皆准的大规模监管。尽管有传言称，监管机构已经停止了场外融资数据端口服务，但事实上，从全球角度来看，尽管国内投资者的杠杆率今年有所上升，但仍是有限的。

此外，市场担心摩根士丹利资本国际本周是否会将中国纳入新的市场指数。乔总说，目前海外基金越来越多地跟踪中国市场，但长期基金明年将进入更多。这些国际投资者将越来越了解a股市场，他们的投资风格将更接近国内投资者。

总的来说，在经济基本面稳定之前，增长板块将继续引领周期板块，我们将密切关注中国经济是否能够稳定以及未来可能出现的转型。最大的不确定性来自短期的监管和长期的经济基本面。

红旗在西风中飘扬，抓住了两条主线

本轮牛市的背景一定是新的经济转型。企业外延扩张，还有宏观层面？改革和转型因素(如互联网+等。)是大转型过程中的“红旗”,而市场风险偏好的提升则是推动成长股上涨的“西风”。在改革转型的背景下，增长首先体现在创新的主线上，在角落里的赶超是通过在当前经济痛点(金融和能源)的创新来实现的；另一方面，增长也体现在转型的主线上，通过改革增强活力，在稳定增长、调整结构的同时促进企业转型增长。

国泰君安策略师给出两条投资主线:第一，创新主线:供应链金融3.0+新能源汽车。李克强总理在全国人大政府工作报告中提出“制定互联网加行动计划”。供应链金融在国家互联网加战略下重生，解决了产业链中劣势企业的融资问题。供应链金融3.0已经成为政策推动、新商业模式和互联网技术深度应用的交汇点。新能源汽车迎来政策和基本面戴维斯双击。最灵活的政策是充电桩。短期来看，我们着眼于充电桩投资，而中长期来看，我们对充电桩作为能源互联网接入端口的价值持乐观态度。基本面正在改善。动力电池及其材料也值得关注。

另一条主线是转型主线:国有企业改革+长江经济带。国有企业改革是三中全会最重要的深化改革路线图？把握国有企业内部转型，增强企业活力和效率，同时提高a股国有企业上市平台的估值水平。国有企业改革会步其后尘吗？国有企业整合和中央企业试点推进分三种方式进行。推荐白云山(600332，分享)/国药(600511，分享)/中国xd (601179，分享)；长江经济带是中央经济工作会议提出的三大战略。这是政府实现稳定增长和结构调整的最重要的出发点。通过外部结构的改造，经济弹性将大大释放，顶层设计计划有望加快。受益对象:江西长运(600561，分享)/宜昌交通(002627，分享)/新竹股份(002480，分享)

“股价的涨跌与预期的方向无关，而是与预期的调整有关。”国泰君安证券研究所所长黄燕明得出结论，无论国内生产总值上升还是下降，都可能是牛市。当前牛市的特点是预期的态度转变。在这个过程中，人们的心理会波动，不同的基金会进入市场。有很大的差异，这将导致股票市场的波动。如果说过去一年左右的牛市是人们期望在改革政策实施和改革效果实现之前提前反思的结果，那么后面的股市对人们来说将是“现实”。在经济结构调整过程中，积极发展新兴产业将是必然趋势。成长股也将是股市的主旋律，但它不是唯一的旋律。成长股和价值股的交替市场将会继续。

表面上看，证券交易是筹码的交换，但实质上，它是人们内心世界的交换，包括人们的期望和对期望的态度。