上海国企混改促进基金启动 5只受益股研报解析

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上海国资管理有限公司是22日推出的混合改革基金的发起人之一，是上海国际集团的全资子公司。数据显示，该公司是一家国有有限责任公司，注册资本为50亿元人民币，总资产超过200亿元人民币。公司以资产管理业务为重点，通过市场化运作，对金融企业的不良资产进行投资和大宗收购处置。公司成功领导和参与了市级金融机构和重点国有企业的重组改制，推动了国有资本有序进退，通过多种经营形式盘活了国有资产，委托处置国有虚假资产近300亿元。

目前，上海国有资产管理有限公司持有国泰君安证券有限公司、上海浦东发展银行有限公司、上海农村商业银行有限公司、中国太平洋保险(集团)有限公司等多家重点金融机构的股份。去年2月，上海市人民政府授权该公司成为上海唯一一家分批收购和处置金融企业不良资产的地方资产管理公司。

上海国有资产管理有限公司董事长傅帆表示，设立混合改革基金是为了在国有企业混合改革中寻找商机。国有企业改革需要引入战略投资者，进行混合所有制改革，新设立的混合改革基金有能力整合更多的社会资源。混合改革基金的投资策略包括:协助国有上市公司设立M&A基金；配合杠杆融资收购目标企业的控制权；为国有上市公司通过增持国有上市公司股份收购目标资产提供资金，实现市值增长。此外，基金还计划为上市公司员工持股计划提供资金支持，以获得私募资格，享受员工持股企业资本市场估值溢价。

上海国有企业改革的新举措

上海许多大型国有企业的整体上市步伐预计也将加快。其中，上海纺织集团已将整体上市列为未来的重要目标。目前，集团正在创造条件，从各方面积极完成公司制转型，同时将通过投资和境内外并购实现混合所有制转型。上海华谊集团也计划将其核心资产整体上市。集团整合优化优质资产，剥离不良资产、闲置资产和低效资产。目前，除三家上市公司外，华谊集团核心资产收益率均超过10%，已达到上市的基本条件。

外高桥:进入服务市场后，它的广义超重评级为/0/房

2014-11-17类别:公司研究所:海通证券(600837，证券柜台)研究员:涂李雷谢衍

[摘要]

事件:据新华网2014年11月6日报道，《国务院办公厅关于加强进口工作的若干意见》明确提出要进一步优化进口环节管理。其中包括调整汽车品牌销售的相关规定，在中国(上海)自由贸易试验区加快汽车平行进口试点工作。随着国务院的声明，上海自由贸易区平行进口汽车试点项目正式批准进入倒计时。

2014年11月14日，公司宣布第八届董事会第五次会议通过了《关于上海外高桥(600648，股吧)汽车交易市场有限公司增资的议案》，同意公司全资子公司上海外高桥国际贸易运营中心有限公司与控股股东外高桥集团共同增资上海外高桥汽车交易市场有限公司。 主要用于在自贸试验区开展汽车平行进口(即在中国单一品牌授权汽车进口运营模式的同时，在自贸试验区开展品牌汽车多渠道进口运营模式)。 汽车交易市场成立于2000年1月19日，注册资金1000万元，其中外高桥集团占70%，公司占20%，运营中心占10%。此次增资实施后，汽车交易市场将增资扩股至5000万元，增资后股权结构保持不变。

投资建议:公司有望切入汽车后端服务市场。我们相信，上海自贸区的平行汽车进口计划有望促使上市公司有效进入汽车售后服务领域，将现有网点、新建网点(上海外高桥、洋山、松江、安亭投资1.5亿元的4家大型自营店)和社会网点结合起来，使经销商和消费者享受到更加便捷、高效、优质的服务待遇。互联网将是整合上述服务网点的最佳方式。这将解决困扰平行进口汽车服务缺失的弊端(平行进口汽车缺乏售后服务保障，许多平行进口汽车不是为中国市场设计的，进口后需要改装)，促进汽车进口市场健康竞争，维护公平的市场流通秩序，为消费者提供多样化选择。此外，平行进口汽车市场的自由化和改善将有助于降低目前进口汽车的高价格，并促进交易量的大幅增加。

汽车平行进口具有广阔的发展前景。一旦成功推广，每股收益有望在5年后增长0.27元。我们估计，2013年上海平行进口汽车的总量约为19.71亿美元，相当于人民币120.81亿元。我们取4%的毛利率，假设上海保税区平行进口汽车的比例为80%。据测算，2013年上海保税区平行进口汽车的毛利约为3.87亿元。假设未来五年上海自由贸易区平行进口汽车的年增长率为30%，预计五年内上海自由贸易区平行进口汽车的毛利润和净利润分别为14.35亿元和10.16亿元。由于公司参与了汽车交易市场30%的份额，根据以上计算，五年后平行进口汽车销售的净利润为人民币3.05亿元。也就是说，五年后，该公司的平行进口汽车销售业务每股收益为0.27元。

该公司是FTZ发展中唯一的上市公司。在李克强总理的“开放迫使改革”下，外高桥乃至股份公司将成为重要的全球战略核心平台公司。目前，建设自由贸易区已成为国家战略，外高桥的基本面将进入颠覆性逆转阶段。未来，公司将重点发展自由贸易区一期工程，包括蓝森中南部的港区、物流区、国际社区，实现生产与城市的一体化。其中，蓝森项目130万平方米(目前已开工78.58万平方米)，有望为公司带来丰厚回报。我们预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.58元和0.76元。与香港自由港政策下的生产要素重估相比，我们预计该公司的资产价值将在未来从自由贸易试验区的推进过程中受益匪浅，并将受益于五大效益:政策红利、产业升级、地价重估、定位变化和功能升级。不考虑这一因素，公司的净资产收益率为42.72元。截至11月14日，公司收盘价为32.86元，相当于2014年和2015年的市盈率分别为56.66倍和43.24倍。鉴于蓝森项目的发展高峰期，外高桥将受益于自由贸易试验区的建设，定向融资将加快公司五大平台的建设。我们以rnav，即42.72元作为6个月的目标价，并保持“增持”评级。

锦江股份:提高利润和购买评级的影响力

2015-01-20类别:公司研究院:群益证券研究员:张璐

[摘要]

结论和建议:

公司以目前的方式收购法国卢浮宫酒店集团将带来更高的利润和长期影响，公司国内业务发展良好，建议保持ab股投资。

资产购买计划:该公司宣布将通过其在卢森堡的全资子公司，收购由喜达屋集团间接控制的法国卢浮宫酒店集团100%的股份。公司的成功收购是一个可能的事件，价格区间为12.5-15亿欧元，相当于91.25-109.5亿元。

卢浮宫酒店简介:卢浮宫酒店是欧洲第二大酒店集团，在全球46个国家拥有、管理和特许经营1115家酒店，其中大部分位于欧洲，70%位于法国，其中8家为经济型酒店，20%为中高档酒店，与锦江酒店的经营范围一致。2014年的财务损失是由整合和剥离部分资产产生的3900万欧元的非经常性损益造成的，酒店主营业务运营良好。2014年ev/ebitda、EV/EBITDA和pb的比值分别为12.5-15倍、20-24倍和2.7-3.2倍，与欧洲酒店整体估值水平一致。

整合预期:短期内，鲁夫酒店主营业务利润和收购后财务费用的减少将使锦江股份有限公司(600754，股吧)2015年利润增加约2亿元，每股收益增加0.13元。从长远来看，锦江集团作为中国第二大酒店集团，拥有1300万会员，并拥有社交业务。最近，国内出境游客的数量迅速增加。未来，锦江公司将整合卢浮宫酒店预订平台，借助集团客户资源，实现国内出境游客的引进，提高入住率。

盈利预测:预计2014-2016年公司净利润分别为394.602万元和7.28亿元，同比分别增长4.3%、52.8%和21%，每股收益分别为0.49元、0.748元和0.905元，对应a股市盈率为51.3倍、33.6倍和27.8倍，b股市盈率为24.3倍

陆家嘴:新位置机会增持评级

2014年10月30日类别:公司研究院:中信建设投资研究院:苏路

[摘要]

陆家嘴(600663，a股)发布第三季度报告。前三季度营业收入33亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5%，每股收益为0.53元。

房地产持有量的小高峰即将到来，销售仍需努力:公司前三个季度的收入增长并没有增加利润，主要是由于基数效用，投资收益项目同比下降60%以上。前三季度，结算收入约12亿元，租赁业务收入11.84亿元，同比增长约16%。

第三季度，世纪金融广场项目剩余的三栋写字楼已经进入市场，第一波小峰地产控股即将到来，从目前的租赁情况来看非常理想。但是，由于免租期的影响，其业绩贡献在第三季度无法体现，预计第四季度租金收入将大幅增加。受环境影响，前三个季度的销售额为17亿元，比去年下降了约26%。第三季度，红磡半岛的别墅产品上市。预计随着上海市场率先回暖以及产品的价格优势，预计第四季度将加速转型。

前滩即将推出，迪士尼和临港将增添新的机遇:公司在建项目量将推高项目投资，而前滩中心初步设计已经完成，即将开工，这将进一步提升公司的资金需求，公司发行的50亿两个发行将全部到位，与公司未来连续三四年的持续高投资相匹配。我们认为，上海在自由贸易区、迪士尼乐园、港口发展等许多方面都体现了区域机遇。作为上海浦东金融界最有经验的企业，公司期待着进一步的发展。根据计划，迪斯尼将在明年年中开放它的公园。目前，配套设施进展顺利。作为上海迪士尼中国公司的控股股东，陆家嘴集团正逐步接近承接相关建设。10月，集团公司增加了对陈欣公司的投资，该公司还认购了20%的股份，总额为2.4亿元。我们认为这是集团开始港口建设的信号，预计下个月会有更具体的趋势。

投资评级和利润预测:我们认为陆家嘴是唯一有资格成为房地产控股运营商的a股目标，其增长率为空.此外，自由贸易区和国有企业改革的加速效应凸显了公司的禀赋优势。据估计，该公司在14-15年的每股收益将分别为0.80元和0.96元，保持“增持”评级。

SAIC:性能评估的三升推荐等级

2015-01-21类别:公司研究院:CICC研究员:李凤伟·郑伟

[摘要]

投资建议:在上海大众和上海通用新产品周期的推动下，SAIC将在未来2-3年内实现新的利润增长。高基数的利润增长率将继续保持在15%以上，公司的推荐评级将保持不变。目标价格将提高到36元，涨幅为44%，并且将继续购买。

原因:SAIC股价在2014年翻了一番，更多是由于估值的上升。2014年3月28日，我们将SAIC (600104)的评级提升至“推荐”级，公司股价翻了一番。回顾过去，2014年SAIC股价的上涨更多地来自估值上升，而非业绩超出预期，这推动了估值上升:1)大盘整体估值中心上移；2)高股息率和沪港通的叠加效应导致投资者结构的变化；3)对国企改革的期待。

新产品周期带来的业绩增长加速和国企改革将是2015年SAIC股价进一步上涨的驱动力。1)上海大众和上海通用已经进入新一轮产品周期，SAIC有望在未来2-3年进入利润增长复苏阶段；2)2015年整车扩能基本完成，自由现金流充裕，分红能力强。5%的股息率(相当于50%的股息率)对市盈率10倍的估值有很强的支持作用；3)国有企业改革将继续推动绩效和估值从预期到实施，从实施到发放改革红利；4)新产品的成功意味着SAIC运营能力的提高。

凌渡引领上海大众的新产品周期，在豪华宽体跑车、中档越野车和C级轿车中寻找新的利润增长点。除了灵牌，今年该公司还将推出新一代mpv途安和斯柯达快车。预计2016-2017年将推出五款新车型，其中重量级车型是大众途观、B级suv和C级轿车。未来，B级suv和C级轿车有望继续推动大众的高速增长。

安可和凯迪拉克引领上海通用的新产品周期。12月，经过三个月的上市，安克威的平均月销售额超过10，000，并成功引入市场；未来，安格威将推出排量更小的版本，力争月销量从目前的1万辆增加到2万辆。我们相信，未来安格威对上海通用的贡献将不亚于途观对上海大众的贡献。2014年，国产凯迪拉克销量达到4万辆，持续翻番。2015年，国内和进口销售额预计将达到10万。

盈利预测和估值2015年，公司的销量预计将超过610万辆，维持公司2014/15年度每股收益2.58/2.98元的预测，同比增长14.6%/15.5%，维持公司的推荐评级，并将目标价格提高至36元，相当于2015年市盈率的12倍。

风险公司对新产品的推广没有达到预期。

上海港集团:业绩达到预期推荐评级

2015-01-09类别:公司研究院:CICC研究员:杨鑫

[摘要]

业绩预测与预期一致。超级市场预计该公司昨晚将发布业绩预测:2014年，该公司实现收入287亿英镑，同比增长1.9%；归属于母公司的净利润66.8亿元，同比增长27%；每股收益为0.29元。

该公司的业绩完全符合我们的期望，但超出了市场预期。2014年，公司集装箱吞吐量为3529万箱，同比增长4.5%，高于2013年3.8%的增长率。随着对外贸易继续复苏，预计今年的集装箱吞吐量将继续加速增长。

关注沿海搭载，给空带来想象空间:目前，中资非中国籍船舶已被允许进行沿海搭载。随着天津、福建和广东自由贸易区的建立，自由贸易区将覆盖中国主要的沿海港口地区，完全放开沿海捎带是很有可能的。作为世界上最大的枢纽港，上海港将受益最大。

如果釜山港一半的中转箱转移到上海，将带来12%的集装箱吞吐量增长。

土地开发将进入收获期:目前，公司在惠山区、海门路区和上港十四区有房地产开发项目，总建筑面积约1.64平方公里。

我们预计房地产项目今年将进入丰收期。

健康的资产结构和较低的融资成本支持未来的资本支出:公司拥有强大的现金流和健康的资产结构。今年前三季度自由现金流达到57亿元，净负债率仅为25%。此外，公司在FTZ融资成本低，财务负担大大减轻。收购童生集团的资产和建设洋山港四期对该公司没有什么负担。

走向全球:走向全球的战略将促使公司向海外投资，并提供额外的利润增长点。

无限未来发展想象空:股权激励将提高运营效率，为快速发展奠定基础。前瞻性:1)公司一直非常重视港口物流业务的发展，未来的发展方向可能是冷链和第三方物流；自由贸易区带来的进一步发展将促进过境和组装等高附加值服务的发展；2)投资上海银行将带来稳定可观的收入。FTZ将进一步推动港口金融业务的发展。

估值和建议:目前，该公司的估值是20.5倍，在业内仍处于较低水平，由空室上升。自由贸易区和“一带一路”是股价的催化剂。目标价提高了9.4%，至7.55元，相当于2015年市盈率的23倍，仍是“推荐的”。

风险吞吐量没有达到预期。