货币周期大分化触发金融错配风险

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随着欧洲央行推出欧洲版量化宽松政策，世界正掀起新一轮降息和货币宽松。降息或量化宽松不会解决全球通缩和疲弱的增长。一旦美国开始加息，全球货币周期的巨大分化将进一步引发新的全球金融错配风险。

2008年金融危机爆发后，世界各大央行无一例外地开始实施大规模宽松货币政策，以刺激经济复苏和稳定金融市场。央行资产负债表的扩张准确地记录了这一趋势。目前，全球央行的资产约为18万亿美元，占全球国内生产总值的30%，是10年前的两倍。在过去的六年里，美联储和英格兰银行扩张了大约四倍，日本银行扩张了两倍，中国人民银行和欧洲中央银行分别扩张了1.9倍和1.7倍。

然而，全球货币宽松并没有从根本上改变全球经济深度调整和增长放缓的压力。全球经济复苏步伐低于预期，产出缺口依然很大，一些国家仍在消化金融危机的后续影响，包括高债务和高失业率。防止通货紧缩风险、刺激经济增长和稳定物价水平已经成为世界上大多数国家的首要任务。

根据国际货币基金组织的评估数据，1990年至2013年间，全球通胀率平均为11%，2014年估计为3.9%。其中，1990年至2013年间，低通胀率发达经济体的年平均通胀率为2.3%，2014年仅为1.7%。根据2014年11月的最新数据，美国消费物价指数和生产者价格指数分别上升了1.3%和1.0%，两项指标连续六个月持续下降；欧元区更不乐观，分别为0.3%和-1.3%，生产者价格指数连续17个月呈负增长；中国的cpi和ppi分别为1.44%和-2.77%。ppi连续33个月呈负增长，工业通缩的风险概率大幅上升。目前，世界各地的许多国际组织都发出了警告。在最新一期的《全球经济展望》中，国际货币基金组织认为这是对全球经济复苏的最大威胁。

最近，欧洲央行如期推出了欧洲版量化宽松，实施了更大规模的资产购买计划以扩大其资产负债表，并宣布从今年3月开始每月购买600亿欧元的债券，持续至2016年9月，总规模为1.08万亿欧元。欧洲央行决心应对通缩，支持经济增长。事实上，世界正在掀起新一轮降息。除了巴西针对通胀提高利率之外，土耳其、丹麦、瑞士、印度、埃及和加拿大的央行也相继下调基准利率或实施宽松政策。一些国家甚至主动诱导货币贬值，全球货币战争即将爆发。

然而，风险远远不止于此。由于全球增长不平衡，各国央行对经济增长分化做出了不同的政策回应，这直接导致了全球货币政策分化和金融错配。美国经济持续改善，实现了稳步复苏。美联储已逐渐退出量化宽松，而其他发达经济体将继续增持。全球主要经济体货币路线图的重大差异将引发全球资产价格和资本流动的变化。

世界应该高度警惕，美国货币和信贷的扩张和收缩将通过金融和贸易渠道传递给世界。美联储(Federal Reserve)今年加息的可能性很大，美元的强势周期已经形成。在这种背景下，其他非美元货币对美元的波动性必然加大，许多外围国家不得不面对“不可能的三位一体悖论”(货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本流动不能同时考虑)，可能会出现新一轮全球货币贬值和资本外流等系统性风险。

由此可见，货币争端已经成为世界范围内的一种常见纠葛，这进一步凸显了全球货币治理机制的重大缺失。特别是在全球货币和金融周期不同步的情况下，建立新的货币治理机制和更稳定的全球汇率结构变得日益紧迫和重要。